近日，注冊(cè)制下IPO定價(jià)規(guī)則修訂落地實(shí)施。

　　針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況、新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化。與此同時(shí)，滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證協(xié)”）同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度。

　　接受記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，修訂后的IPO定價(jià)規(guī)則更加科學(xué)，將對(duì)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”行為產(chǎn)生一定約束，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈更加均衡，更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，對(duì)于注冊(cè)制規(guī)則的優(yōu)化和未來(lái)在全市場(chǎng)的推廣意義重大。未來(lái)，仍需要繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，并在實(shí)踐中不斷完善相關(guān)規(guī)則，主承銷(xiāo)商應(yīng)該在定價(jià)中承擔(dān)更重要的職責(zé)。

　　有效約束“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”

　　針對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)規(guī)則，滬深交易所主要修訂四方面規(guī)則：一是將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%；二是取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)時(shí)間安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求；三是加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)時(shí)規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施，涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會(huì)規(guī)定的，上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處或由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任；四是與中證協(xié)《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》修訂相銜接，取消發(fā)行價(jià)格超出投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間范圍需說(shuō)明差異的相關(guān)要求。

　　與此同時(shí)，滬深交易所發(fā)布三大倡議，促進(jìn)新股博弈均衡：一是高價(jià)剔除比例不超過(guò)3%，不低于1%；二是承銷(xiāo)商和發(fā)行人綜合多方因素審慎合理定價(jià)，定價(jià)超“四個(gè)值”孰低值的，超過(guò)幅度不高于30%；三是網(wǎng)下投資者加大新股投研力度、客觀專(zhuān)業(yè)獨(dú)立報(bào)價(jià)。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，設(shè)置1%高價(jià)剔除比例可以剔除極端高報(bào)價(jià)、有效避免報(bào)高價(jià)“搭便車(chē)”；超出“四個(gè)值”孰低值的幅度不超過(guò)30%也可以基本滿足定價(jià)需求與合理申購(gòu)倍數(shù)的要求。

　　“上述舉措對(duì)于新股定價(jià)中促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈更加均衡，更好發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用具有重要意義�！比A泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，新規(guī)對(duì)于打擊“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”具有明顯效果，保薦承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的定價(jià)權(quán)將有所提升。

　　“此次發(fā)行定價(jià)規(guī)則修改力度適度，能夠有效約束當(dāng)前的‘抱團(tuán)報(bào)價(jià)’現(xiàn)象。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，三大倡議中要求定價(jià)超“四個(gè)值”孰低值的，超過(guò)幅度不高于30%，能夠顯著改善當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)存在的報(bào)價(jià)扭曲問(wèn)題。

　　國(guó)泰君安證券分析師王政之表示，從三季度參與注冊(cè)制板塊網(wǎng)下詢價(jià)的賬戶來(lái)看，目前賬戶數(shù)量占全市場(chǎng)比例在1%以上的機(jī)構(gòu)有25家左右，單家最高占比為2.6%，如高剔比例降低至1%，機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)被剔除的風(fēng)險(xiǎn)將大幅下降，同時(shí)突破“四個(gè)值孰低”30%的幅度限制會(huì)在一定程度上遏制投行過(guò)高定價(jià)。兩方面因素疊加下，預(yù)計(jì)新股發(fā)行估值將上行，企業(yè)欠募現(xiàn)狀有望得到改善。

　　券商將進(jìn)一步提高定價(jià)能力

　　為進(jìn)一步規(guī)范證券公司承銷(xiāo)注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票行為，促進(jìn)完善市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化自律管理職能，中證協(xié)發(fā)布了《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》（簡(jiǎn)稱(chēng)《承銷(xiāo)規(guī)范》）�！冻袖N(xiāo)規(guī)范》進(jìn)一步加強(qiáng)主承銷(xiāo)商定價(jià)責(zé)任要求主承銷(xiāo)商優(yōu)化路演推介安排，強(qiáng)化證券分析師路演推介作用，幫助網(wǎng)下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)和估值情況；調(diào)整對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告的有關(guān)要求，進(jìn)一步提升其專(zhuān)業(yè)性、實(shí)用性，加強(qiáng)對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告的規(guī)范。

　　張雷認(rèn)為，未來(lái)，主承銷(xiāo)商應(yīng)該在定價(jià)中承擔(dān)更重要的職責(zé)。

　　“券商作為重要的中介機(jī)構(gòu)，本身對(duì)其標(biāo)的上市負(fù)有一定的定價(jià)責(zé)任，便于投資者客觀地認(rèn)識(shí)擬投資標(biāo)的價(jià)值。”川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，如果投行專(zhuān)業(yè)能力不夠，將產(chǎn)生負(fù)面影響。新規(guī)將倒逼券商提高執(zhí)業(yè)道德水平和能力。

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，新的定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步加強(qiáng)了主承銷(xiāo)商定價(jià)責(zé)任，監(jiān)管的成熟和加強(qiáng)也會(huì)倒逼相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行改變，機(jī)構(gòu)管理制度將會(huì)逐步健全，機(jī)構(gòu)治理將會(huì)規(guī)范，對(duì)業(yè)務(wù)隊(duì)伍的管理逐步到位，從而推動(dòng)自身走向成熟。

　　在田利輝看來(lái)，加強(qiáng)承銷(xiāo)商定價(jià)責(zé)任有助于提升科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)的公允性。承銷(xiāo)商定價(jià)責(zé)任的加強(qiáng)，往往會(huì)帶來(lái)承銷(xiāo)商定價(jià)能力的提升，而承銷(xiāo)商這一中介專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化水平的高低直接影響著我國(guó)IPO市場(chǎng)質(zhì)量。

　　全方位細(xì)化網(wǎng)下詢價(jià)規(guī)范

　　為了加強(qiáng)注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者發(fā)揮專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力，規(guī)范參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下詢價(jià)和申購(gòu)業(yè)務(wù)，維護(hù)新股發(fā)行秩序，優(yōu)化網(wǎng)下發(fā)行生態(tài)，中證協(xié)同步發(fā)布《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者分類(lèi)評(píng)價(jià)和管理指引》。不同于上述規(guī)則自發(fā)布之日起實(shí)施，中證協(xié)表示，為做好規(guī)則解讀宣講以及相關(guān)系統(tǒng)改造等工作，這兩項(xiàng)規(guī)則自2021年11月1日正式施行。

　　王政之表示，本次中證協(xié)發(fā)布的兩項(xiàng)自律規(guī)則從注冊(cè)要求、行為規(guī)范、證券公司責(zé)任、自律管理等各方面全方位細(xì)化網(wǎng)下詢價(jià)規(guī)范，要求網(wǎng)下投資者在詢價(jià)開(kāi)始前通過(guò)交易所平臺(tái)上傳定價(jià)依據(jù)及建議價(jià)格區(qū)間，進(jìn)一步規(guī)范報(bào)價(jià)專(zhuān)業(yè)合規(guī)性。同時(shí)，通過(guò)設(shè)立分類(lèi)名單實(shí)施差異化自律管理方式，進(jìn)入限制名單的網(wǎng)下投資者將不得參與所有板塊的網(wǎng)下詢價(jià)及配售，而進(jìn)入精選名單的網(wǎng)下投資者將有機(jī)會(huì)開(kāi)通注冊(cè)綠色通道、減免信息報(bào)送等。

　　在王赤坤看來(lái)，中證協(xié)修改網(wǎng)下投資者管理規(guī)則，細(xì)化了網(wǎng)下投資者行為規(guī)范要求，壓實(shí)證券公司責(zé)任，同時(shí)建立網(wǎng)下投資者分類(lèi)評(píng)價(jià)和管理體系，將使得監(jiān)管執(zhí)法更加有法可依，是注冊(cè)制下IPO規(guī)則進(jìn)一步完善、走向成熟的標(biāo)志。

　　“網(wǎng)下投資者行為要注重規(guī)范，不能隨意報(bào)價(jià)、刻意做托、無(wú)意攪局�！碧锢�輝表示，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的前提之一是IPO定價(jià)公允，防止“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”是實(shí)現(xiàn)發(fā)行公允定價(jià)的重要抓手之一。此次發(fā)行定價(jià)規(guī)則修改，對(duì)于注冊(cè)制規(guī)則的優(yōu)化和未來(lái)在全市場(chǎng)推廣意義重大。

　　“定價(jià)機(jī)制改革是交易層面的重要一環(huán)，在注冊(cè)制推行的過(guò)程中，有必要對(duì)一些重要環(huán)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步完善。此次修訂為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革打牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！标愳Z表示。