讀一所好學(xué)校影響孩子的一生——家長(zhǎng)們這么想，也是這么做的。

　　但好學(xué)校就那么幾所，因此競(jìng)爭(zhēng)激烈，這從大城市的公辦學(xué)校錄取率就可見(jiàn)一斑。

　　與此同時(shí)，一些民辦學(xué)校與知名公辦學(xué)校合作，民辦學(xué)校用上了公辦學(xué)校的牌子招生，公辦學(xué)校獲得了授權(quán)費(fèi)，而家長(zhǎng)也有機(jī)會(huì)把孩子送進(jìn)了“名�！�。

　　慷慨的家長(zhǎng)們，在自己節(jié)衣縮食的同時(shí)，對(duì)這些學(xué)�？犊�解囊，讓這些學(xué)校賺得盆滿缽滿。當(dāng)談到大牛股的時(shí)候，大家可能第一反應(yīng)是騰訊、阿里、亞馬遜、蘋(píng)果這些科技公司，殊不知，規(guī)模小得多的教育類股票，同樣股價(jià)漲勢(shì)驚人。

　　比如下面這條K線圖，就是民辦教育集團(tuán)宇華教育的股價(jià)走勢(shì)，從2017年3月1日的低點(diǎn)1.98港元算起，到今年7月27日的高點(diǎn)6.34港元，短短1年半不到的時(shí)間，其股價(jià)漲幅高達(dá)220%！與宇華教育類似，其他教育概念股同樣漲勢(shì)驚人。

　　紅火了十幾年的生意恐怕很難再有了。

　　8月10日晚，司法部發(fā)布的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》(以下簡(jiǎn)稱送審稿)便明確提出，“公辦學(xué)校參與舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校時(shí)，不得以品牌輸出方式獲得收益。”

　　上述意見(jiàn)征求截止日期為2018年9月10日，因此目前草案仍未正式實(shí)施，正式法律解讀仍然需要等待一定的時(shí)間。

　　內(nèi)地教育股集體重挫

　　受上述消息影響，周一(13日)上午，在港上市的內(nèi)地教育股集體重挫，多只個(gè)股跳空低開(kāi)，跌幅逾30%。截至發(fā)稿，宇華教育跌幅近30%，新高教集團(tuán)下跌超20%，中國(guó)新華教育、希望教育跌幅均在18%以上。

　　以宇華教育為例，公開(kāi)資料顯示，公司是華中地區(qū)最大的民辦教育集團(tuán)，亦是全國(guó)最大的綜合性民辦學(xué)校運(yùn)營(yíng)商。公司2001年在河南省鄭州市創(chuàng)辦第一所中學(xué)——“北京大學(xué)附屬中學(xué)河南分校”(現(xiàn)鄭州宇華實(shí)驗(yàn)學(xué)校)；2017年底，還收購(gòu)了湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

　　中國(guó)新華教育旗下的新華學(xué)院乃長(zhǎng)三角最大的民辦高等學(xué)歷教育院校、安徽省最大的民辦中專院校。

　　天立教育則為中國(guó)西部地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。公司主要從事提供K-12教育服務(wù)，輔以專為K-12學(xué)生及學(xué)前班兒童而設(shè)的培訓(xùn)服務(wù)。公司已建立自有學(xué)校及自有早教中心；提供管理服務(wù)的委托學(xué)校；已授權(quán)使用公司品牌的特許早教中心組成的校網(wǎng)。

　　新高教集團(tuán)除自建的云南學(xué)校和貴州學(xué)校外，公司先后投資或合辦五所高校，分別是湖北民族學(xué)院科技學(xué)院(華中學(xué)校)、哈爾濱華德學(xué)院(東北學(xué)校)、新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院(新疆學(xué)校)、洛陽(yáng)科技職業(yè)學(xué)院(河南學(xué)校)和蘭州理工大學(xué)甘肅學(xué)院，校網(wǎng)已覆蓋云南、貴州、湖北、黑龍江、新疆、河南及甘肅七個(gè)省份。

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞統(tǒng)計(jì)，民辦教育類上市公公司的業(yè)績(jī)近年來(lái)大多有不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。比如宇華教育2014財(cái)年(截止日期2014年8月31日)營(yíng)收為6億元，到2017財(cái)年變?yōu)?.5億元，3年累計(jì)增長(zhǎng)42%；中國(guó)新華教育2014~2017營(yíng)收累計(jì)增長(zhǎng)34%；而睿見(jiàn)教育同期增幅更是高達(dá)116%！

　　由于業(yè)績(jī)向好，不少教育概念股均為近年來(lái)港股市場(chǎng)上的大牛股，漲幅翻倍甚至數(shù)倍的股票比比皆是。

　　對(duì)于今天這類教育概念股暴跌的相關(guān)情況，每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾卟稍L了一些港股市場(chǎng)的參與者，某大型基金海外投資總監(jiān)表示：

　　“今日教育股集體大跌是正常反應(yīng)，有恐慌情緒在里面，但是對(duì)基本面是實(shí)實(shí)在在的影響。”

　　香港第一上海首席策略分析師葉尚志表示：

　　“教育股今天的大跌一方面是受法規(guī)修改的影響，另一方面市場(chǎng)整體氣氛也不好，都出現(xiàn)了調(diào)預(yù)期殺估值的情況。”

　　香港南華金融高級(jí)策略分析師岑智勇則表示，政策的可能改變，或影響這些公司的并購(gòu)行為，使它們難以達(dá)到高增長(zhǎng)。而增長(zhǎng)放緩便不支持其高估值了。

　　兩處修改引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注

　　每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咦⒁獾�，送審稿共�?處變化，其中有兩處變化引發(fā)資本市場(chǎng)的關(guān)注：

　　(1)公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營(yíng)利性民辦學(xué)校。公辦學(xué)校舉辦或者參與舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)主管部門(mén)批準(zhǔn)，并不得利用國(guó)家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)，不得影響公辦學(xué)校教學(xué)活動(dòng)，不得以品牌輸出方式獲得收益。

　　(2)增加了實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

　　光大證券認(rèn)為，《送審稿》第七條新增內(nèi)容中明確提出“公辦學(xué)校參與舉辦非營(yíng)利性民辦學(xué)校時(shí)，不得以品牌輸出方式獲得收益�！泵鞔_公辦學(xué)校參與舉辦非營(yíng)利民辦學(xué)校時(shí)收取管理費(fèi)的不合法性，該改動(dòng)將加速推動(dòng)60余所以“校中�！毙问酱嬖诘莫�(dú)立學(xué)校的脫鉤改制，有利于加快民辦高等教育公司對(duì)于獨(dú)立學(xué)院的整合以及轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度。

　　中泰證券范欣悅表示，公辦學(xué)校通過(guò)品牌輸出的方式獲取收益，需要關(guān)注的有兩類學(xué)校：

　　第一種是部分K12民辦學(xué)校與公辦學(xué)校簽訂合作協(xié)議，通過(guò)繳納費(fèi)用來(lái)獲取公辦學(xué)校的冠名、教學(xué)等支持，一般是新設(shè)K12品牌用以吸引生源的手段；細(xì)看此類學(xué)校，公辦學(xué)校并沒(méi)有參與舉辦，應(yīng)不在此條款規(guī)定的范疇。

　　第二種是獨(dú)立學(xué)院，是實(shí)施本科以上學(xué)歷教育的普通高等學(xué)校與社會(huì)組織或者個(gè)人共同舉辦的本科層次高等學(xué)校，獨(dú)立學(xué)院一般會(huì)冠名公辦學(xué)校(如xx大學(xué)xx學(xué)院)，以及獲取其他軟硬件方面的支持，相應(yīng)地每年繳納學(xué)費(fèi)20%左右的管理費(fèi)，我們認(rèn)為這其中包含了品牌輸出的元素，或?qū)�屬于此條款的界定范疇。綜合第七條的其他敘述(“公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營(yíng)利性民辦學(xué)�！�，即獨(dú)立學(xué)院無(wú)法轉(zhuǎn)設(shè)成營(yíng)利性)來(lái)看，或是給獨(dú)立學(xué)院指出未來(lái)的單一路徑——轉(zhuǎn)設(shè)獨(dú)立設(shè)置的本科學(xué)院。

　　光大證券表示，《送審稿》第十二條新增“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校�！痹摋l新增內(nèi)容市場(chǎng)爭(zhēng)議較大，存在兩種可能的解讀：

　�、僖�(guī)范集團(tuán)化辦學(xué)行為，隔離單體學(xué)校風(fēng)險(xiǎn)。

　�、趶氐追穸�集團(tuán)化辦學(xué)對(duì)非營(yíng)利民辦學(xué)校的收購(gòu)。

　　光大證券認(rèn)為：

　　市場(chǎng)解讀為①的可能性較高，在收購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)新建一個(gè)獨(dú)立公司作為新學(xué)校的舉辦人，以隔離每個(gè)非營(yíng)利性學(xué)校的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　且即使最差情況即解讀②，對(duì)民辦教育行業(yè)的影響仍舊有限。對(duì)民辦高校而言，收購(gòu)整合黃金周期為未來(lái)5年，因此對(duì)高等教育的實(shí)際影響不大。K-12學(xué)校未來(lái)政策落地后或?qū)⒚媾R不能收購(gòu)或者協(xié)議控制非營(yíng)利學(xué)校的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)義務(wù)教育階段可能有所影響。

　　天風(fēng)商社表示，目前由于條例尚處于征求意見(jiàn)階段，最后定稿及實(shí)施如何尚不得而知，究竟是全面限制VIE、收購(gòu)限制VIE，還是維持現(xiàn)狀都暫且無(wú)法有明確的答案。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期內(nèi)會(huì)對(duì)教育板塊產(chǎn)生一定負(fù)面影響，盈利能力預(yù)期長(zhǎng)期上可能出現(xiàn)一定下滑，兼并收購(gòu)的進(jìn)度短期內(nèi)會(huì)受限于法律的未落地而受到拖累。

　　中信證券則預(yù)計(jì)，送審稿公布后，存量民辦學(xué)校市場(chǎng)出售意愿會(huì)更加迫切，數(shù)量也會(huì)明顯增多，一級(jí)市場(chǎng)估值可能下行。但與此同時(shí)，并購(gòu)面臨的政策更加復(fù)雜，實(shí)施的難度也將加大。

　　中信證券還認(rèn)為，未來(lái)民辦學(xué)校辦學(xué)規(guī)范政策影響走向?qū)Ⅲw現(xiàn)為：

　　1、部分公辦學(xué)校深度參與辦學(xué)的民辦學(xué)校或?qū)⒚媾R調(diào)整或改制；

　　2、全國(guó)范圍內(nèi)，義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校招生行為均將得到規(guī)范，取消入學(xué)考試。按照上海的經(jīng)驗(yàn)，可能只有一次面談的機(jī)會(huì)，或徹底采取不選擇生源的隨機(jī)搖號(hào)招生方式。

　　3、民辦學(xué)校的課程設(shè)置若引入國(guó)際化課程比例較高的面臨一定的調(diào)整和挑戰(zhàn)。