自誕生之日起，我國資本市場就為實體經濟源源不斷地注入活水。

　　近兩年來，隨著注冊制改革啟動，上市資源供求關系出現的轉折性變化，為市場估值、并購重組、投資者和交易行為帶來結構性變化，標志著中國資本市場已邁入全新的歷史階段。業(yè)內人士認為，在改革開放不斷深化的背景下，股票發(fā)行制度改革推動中國資本市場全局性變革，宜予大力推進，同時應針對存在的問題，精準施策，推動改革行穩(wěn)致遠。

　　A股結構全面轉變

　　證監(jiān)會主席易會滿日前在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上發(fā)表主旨演講時指出，結構轉變是從量變到質變、從規(guī)模擴張到質量提升的關鍵一環(huán)。

　　“我們始終堅持系統論、辯證法，注重用改革的思路和手段去破解結構性難題，以結構的可持續(xù)實現發(fā)展的可持續(xù)。實踐證明，抓住了結構，就抓住了根本�！币讜�滿說。

　　分析人士表示，注冊制改革不斷推進，新股發(fā)行呈現常態(tài)化態(tài)勢，資本市場正在發(fā)生深刻的結構性變化。

　　一是估值結構改變。近年來，上市公司數量加速增長，A股市場估值體系逐步趨向成熟，這不僅體現在新股發(fā)行市盈率上，更體現在存量市場上。此前，市場流行炒小炒差，小市值個股估值整體偏高、大市值公司估值偏低。目前，基本面優(yōu)質、行業(yè)排名居于前列的大市值公司能獲得更高估值溢價。Wind數據顯示，2018年至2020年底，A股10億元以下市值的公司分別有4家、5家、36家，千億元市值以上公司分別有59家、91家、132家。

　　二是融資結構改變，借殼上市遇冷。隨著上市渠道和標準愈發(fā)多元化，企業(yè)紛紛謀求獨立上市，IPO與借殼上市兩個市場進而形成“蹺蹺板效應”。Wind數據顯示，截至目前，A股一共有172家公司通過借殼上市，主要集中在2013年至2016年。2017年以來，A股市場每年完成的借殼交易數量僅為個位數。

　　三是投資者結構轉變。近年來，公募基金發(fā)展迅速，買基理念深入人心，普通投資者購買基金的比例在快速提升。興業(yè)證券數據顯示，2016年以來，機構投資者持股市值占A股流通市值比例，從11%提升至2020年第四季度末的17.7%。2021年一季度末，這一數據下滑至17.4%，但仍屬歷史次高水平。

　　易會滿指出，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發(fā)展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，這是很好的趨勢性變化。

　　打造資本市場高質量“出入口”

　　注冊制試點以來，A股市場充分發(fā)揮直接融資功能，有效匹配社會資金供求，優(yōu)化社會資源配置，資本市場服務實體經濟發(fā)展的作用得到充分體現。

　　易會滿表示，注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程�！拔覀儓猿肿鹬刈�冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發(fā)展階段特征的三原則，從科創(chuàng)板試點注冊制起步，再到創(chuàng)業(yè)板實施‘存量+增量’改革，注冊制改革已經取得突破性進展。總的看，注冊制的相關制度安排經受住了市場的檢驗，市場運行保持平穩(wěn)，市場活力進一步激發(fā)，達到了預期的效果，各方總體是滿意的�！�

　　數據顯示，2020年，A股市場共有396家企業(yè)完成首發(fā)上市，IPO融資規(guī)模近4799億元，同比增長超八成，創(chuàng)A股2011年以來IPO募資規(guī)模之最。

　　Wind數據顯示，截至5月30日，科創(chuàng)板上市公司已達282家，IPO合計融資3615.38億元。創(chuàng)業(yè)板通過注冊制發(fā)行的上市公司已有129家，IPO合計融資1107.48億元。

　　一個健康的市場，在拓寬前端入口的同時，也需要暢通出口。2020年，A股市場啟動堪稱史上最嚴的退市制度改革，推動建立常態(tài)化退市機制。今年以來，已有10家上市公司正式退市。5月25日，又有4家公司被滬深交易所作出終止上市決定。

　　在退市公司中，除主動退市外，其余都是連續(xù)虧損退市或面值退市。業(yè)內人士表示，當前，監(jiān)管層嚴格執(zhí)行退市新規(guī)，應退盡退已成市場共識，上市公司多元化退市已成市場常態(tài)，資本市場“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)得到進一步完善。

　　穩(wěn)步推進注冊制改革

　　易會滿表示，注冊制強調以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性，總體上是將核準制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。

　　證監(jiān)會、滬深交易所大力推廣業(yè)績說明會的做法，深化上市公司服務，推動提高上市公司質量。目前，幾乎全部科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司都舉行了年度業(yè)績說明會。

　　除上市公司外，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構也面臨新的變化和挑戰(zhàn)。

　　從目前情況來看，一方面，中介機構投研能力跟不上市場發(fā)展需要。某資管公司總經理李華（化名）表示，目前的突出問題是券商研究能力跟不上，市場價值發(fā)現能力不足。以生物醫(yī)藥行業(yè)為例，新上市加上存量的A股公司超過370家，而一家中型券商研究所一個行業(yè)的研究團隊一般是3至5人，這導致研究能力跟不上，投研只能覆蓋行業(yè)龍頭公司。

　　另一方面，部分保薦機構執(zhí)業(yè)質量不高，尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力。近日，證監(jiān)會集中公布了多家證券公司因投行業(yè)務及從業(yè)人員違規(guī)被處罰的信息，涉及對發(fā)行人核查不充分、內部控制有效性不足等違規(guī)行為。中國證券報記者獲悉，為貫徹落實注冊制改革要求，上海18家證券公司近期已簽署《注冊制下證券公司提升投行執(zhí)業(yè)質量的倡議書》。

　　推動中介機構適應注冊制，除壓嚴壓實“看門人”責任外，中介機構激勵機制的完善也很重要。華泰聯合證券前董事長、晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹表示，現有保薦機構治理結構大都缺乏長效激勵機制安排，現行的短期激勵導致大部分人只考慮眼前利益，關注當期排名，掙容易的快錢。對中介機構而言，只有長效激勵機制才能形成真正內在約束機制。

　　易會滿指出，將堅定注冊制改革方向不動搖，繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進，堅持系統觀念，扎實做好科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點評估，完善注冊制全流程全鏈條的監(jiān)管監(jiān)督機制。重點是把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩(wěn)運行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管轉型、強化廉潔風險防范等6個方面的關系，為全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。