“先付‘合作誠意金’1000萬元，再盡調(diào)�！苯�日，一家創(chuàng)業(yè)公司的調(diào)研聲明在一級股權(quán)投資市場引起投融資雙方激烈論戰(zhàn)。

　　績優(yōu)創(chuàng)業(yè)者面對絡(luò)繹不絕的投資人前來拜訪，分身乏術(shù)，提高門檻；投資人面對周期長、風險大的高科技項目，出手謹慎，“調(diào)”而不投。投融雙方劍拔弩張，將積怨已久的矛盾擺在臺面上公開對峙。

　　中國證券報記者調(diào)研了解到，近年來，國內(nèi)先進制造業(yè)獲得快速發(fā)展，逐漸步入深水區(qū)，硬科技領(lǐng)域剩下不少“難啃的硬骨頭”，逐利性資本打法逐漸難以適配高新技術(shù)企業(yè)的生長訴求。業(yè)內(nèi)人士表示，硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持，需要投資機構(gòu)（GP）的產(chǎn)業(yè)挖掘能力，需要出資人（LP）的資本耐心和長期信心，需要國家產(chǎn)業(yè)政策對早期股權(quán)基金進行投資牽引，也需要多元化的投資退出渠道。

　　一紙聲明揭開投融矛盾面紗

　　“我們更希望‘閃婚’，而不是先‘戀愛’�！眲�(chuàng)業(yè)公司領(lǐng)存技術(shù)日前更新的融資盡調(diào)聲明徹底“火”了。其中，1000萬元盡調(diào)“合作誠意金”是該聲明備受爭議的焦點。

　　一家公司對外融資，投資機構(gòu)前來調(diào)研需要先付定金的模式，在業(yè)內(nèi)并無先例。

　　領(lǐng)存技術(shù)在聲明中表示：“前期，我們會進行開誠布公的溝通，如果認可項目，希望有誠意的投資人能夠先付‘合作誠意金’1000萬（元），收到誠意金后，各種盡調(diào)資料的提供和其他投資人關(guān)心的問題將查漏補缺不遺余力地支持�！�

　　在社交平臺上，關(guān)于領(lǐng)存技術(shù)這一調(diào)研模式的討論分為兩個陣營。一邊是以投資機構(gòu)為主的反對陣營，他們認為，項目沒有通過投決會，打款不可能，甚至認為創(chuàng)業(yè)公司在嘩眾取寵，想要重塑行業(yè)規(guī)則。

　　另一邊則是以創(chuàng)業(yè)者為代表的支持陣營�！皠�(chuàng)業(yè)者的精力畢竟是有限的，天天陪機構(gòu)聊，最后機構(gòu)不投，不投的原因不是因為企業(yè)不行，而是因為機構(gòu)沒錢或機構(gòu)內(nèi)訌�！币晃粍�(chuàng)業(yè)者對記者說。也有創(chuàng)業(yè)者表示，不少機構(gòu)明為調(diào)研，實為競爭對手套取信息。

　　領(lǐng)存技術(shù)的一紙調(diào)研聲明，揭開了當下股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)投融雙方普遍存在的矛盾——優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司被機構(gòu)“踏破門檻”，創(chuàng)始人陷在機構(gòu)的調(diào)研中分身乏術(shù)，投資機構(gòu)真正出手投資的次數(shù)卻越來越少。

　　一位資深FA（投融資中介）表示，一般情況下，在機構(gòu)調(diào)研面前，企業(yè)最終要成為一個“赤裸的人”。

　　當一家投資機構(gòu)決定調(diào)研一家企業(yè)后，會先給企業(yè)發(fā)送盡調(diào)資料包，企業(yè)據(jù)此進行案頭資料準備，企業(yè)準備盡調(diào)資料包一兩周是正常的。當企業(yè)融資輪次越來越多時，盡調(diào)資料包對大部分機構(gòu)可以通用，不同的機構(gòu)若有其他特殊要求，企業(yè)會額外補充。

　　接著，機構(gòu)將對企業(yè)高管進行訪談，創(chuàng)始人、財務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負責人等高管都要聊一遍。此外，機構(gòu)會到現(xiàn)場查看企業(yè)的產(chǎn)品、工廠、核心專利證書、客戶合同訂單、銷售發(fā)票、IT系統(tǒng)等。“現(xiàn)場調(diào)研一般在1-3天，機構(gòu)的要求企業(yè)基本上都要滿足，理論上除了非常特殊的核心機密外，企業(yè)沒什么信息可以保留�！鄙鲜鯢A表示。

　　“越是市場上有名的項目，一大堆機構(gòu)托關(guān)系找上門來，創(chuàng)始人怎么拒絕？”該FA表示，業(yè)內(nèi)比較火的項目，每輪融資幾十家、幾百家機構(gòu)登門拜訪是常有的事。

　　但另一方面，投資不是簡單的生意買賣，一筆投資少則百萬元多則上億元，GP為LP代客理財，盡調(diào)是每一筆投資前的必需環(huán)節(jié)。“沒有看到產(chǎn)業(yè)鏈和論證商業(yè)計劃前，投資的態(tài)度既不激進也不否定，仍舊保持觀望�！蹦惩顿Y機構(gòu)合伙人對記者表示。

　　“無論何種原因，投資人盡調(diào)完不投資對于融資企業(yè)來說，不僅是希望落空，還會影響內(nèi)部士氣，影響供應(yīng)商、客戶對企業(yè)的看法甚至是商業(yè)競爭秘密泄露。”領(lǐng)存技術(shù)創(chuàng)始人楚一兵在接受記者采訪時表示，投資圈內(nèi)部也經(jīng)常會共同討論和分享某個項目，如果該項目在一段時間內(nèi)沒有完成融資，即使從沒看過此項目的機構(gòu)也會形成一種成見——項目大概率不行，這對融資企業(yè)來說，無疑是雪上加霜。

　　機構(gòu)博弈“確定性”

　　其實，投融雙方的這一矛盾在行業(yè)早就存在，但此前雙方不至于因此走到劍拔弩張的對立面。記者了解到，形成這一局面的原因，既包括大環(huán)境下，投資機構(gòu)出手日趨謹慎，也包括在高端制造業(yè)發(fā)展步入深水區(qū)之際，硬科技項目資源較為稀缺，資本擁擠在確定性較高的項目上。

　　某國資產(chǎn)業(yè)基金募資負責人表示，其所在的機構(gòu)2023年以來沒有投出一家企業(yè)�！安⒎菣C構(gòu)沒錢，也不是沒有好的企業(yè)。出資人在各種層面對投資的限制很多，對于我們來說寧可不投，也不能投錯。”他表示。

　　根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年上半年我國股權(quán)投資市場共計3849只基金完成登記備案，較2022年同期下降3.78%；總注冊資本達1.43萬億元，同比下降5.71%。

　　“投資出手頻率低的原因在于機構(gòu)對全球經(jīng)濟走勢沒有明朗的判斷，大家在等轉(zhuǎn)機來臨。”FOFWEEKLY合伙人周瑞智對記者表示。

　　更具體來看，在我國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換之際，先進制造業(yè)等現(xiàn)代新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，投資進入“硬核科創(chuàng)”時代。

　　“隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，很多科技民營企業(yè)得到快速發(fā)展。但今年以來，硬科技領(lǐng)域剩下不少‘難啃的硬骨頭’，比如工業(yè)基礎(chǔ)軟件的技術(shù)突破，這些公司實現(xiàn)財務(wù)回報需要很長的周期。而國內(nèi)資本市場整體更希望獲得快速回報。”聚合資本董事長、創(chuàng)始合伙人李旺表示。

　　在周瑞智看來，許多投資機構(gòu)在TMT投資時代的認知優(yōu)勢在消失，其所積累的投資方法論在失靈。過去投資通過資本驅(qū)動追逐高增長企業(yè)，企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力是運營而非技術(shù)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛開始時商業(yè)模式可能是個很簡單的運營平臺，通過資本一輪輪加持，企業(yè)規(guī)模不斷增大，它才開始逐漸積累一些技術(shù)或數(shù)據(jù)。但如今，以光刻機行業(yè)為例，這不是一個單純砸錢就能做成的行業(yè)，它需要資本長期耐心投入和陪伴。

　　“這兩年的初創(chuàng)企業(yè)越來越少，很明顯創(chuàng)業(yè)項目不夠多了，轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去都還是那些項目�！睗烧�投資合伙人對記者表示，投資決策委員會決策時只關(guān)注“確定性”，對未知和新鮮的事物風險容忍度比較低。因此，大量的資本擁擠在有確定性的賽道上。

　　周瑞智表示，制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)技術(shù)路徑和發(fā)展方向是有跡可循的，比如哪些技術(shù)在哪些人和企業(yè)的手里是相對清晰的，不同機構(gòu)之間在投資時拼的是對這家企業(yè)過去的積累。

　　在珩昱投資合伙人曹龍看來，雖然在過去幾年的雙創(chuàng)大潮中涌現(xiàn)了眾多的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且市場上的資金方也非常活躍，但是真正具有高價值的核心資產(chǎn)仍是小部分。今年股權(quán)投資市場上多數(shù)資金追逐少數(shù)項目的供需矛盾更為突出，優(yōu)質(zhì)項目在談判地位上的話語權(quán)更大。

　　他認為，對投資機構(gòu)而言，投資已經(jīng)不僅是拼認知、拼資金，更是拼資源、拼產(chǎn)業(yè)。在優(yōu)質(zhì)項目的競爭上，投資機構(gòu)需要體現(xiàn)出更強的綜合實力，方有可能得到企業(yè)方的接納。

　　良性投資生態(tài)亟待建立

　　“可持續(xù)的科創(chuàng)領(lǐng)域早期投資不可或缺，但硬科技的發(fā)展更需要完善、全局性的制度予以支持�！崩钔�表示。

　　上述國資產(chǎn)業(yè)基金募資負責人認為，市場各方應(yīng)當對高新科技企業(yè)多些包容，一方面對科技企業(yè)給予更多的風險容忍度，另一方面以更長的周期陪伴科技企業(yè)的成長。

　　“國內(nèi)大多數(shù)LP會要求基金5年或者7年退出，基金到期后如果企業(yè)沒有上市，創(chuàng)業(yè)者則面臨回購的巨大壓力，不乏有經(jīng)營不錯的企業(yè)因此倒閉，GP則面臨投資失敗的風險。”楚一兵表示，科技創(chuàng)新是長期積累、不斷迭代升級的過程，投資對短期套利的追求，逼迫創(chuàng)業(yè)者放棄長遠的技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，選擇短期盈利的創(chuàng)業(yè)打法，把上市當做最核心經(jīng)營目標，對國內(nèi)的科技創(chuàng)新會形成傷害。

　　李旺表示，目前，相關(guān)部門在鼓勵高科技民營企業(yè)方面相對碎片化，投資中機會主義比較多。此外，良好的科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)需要退出渠道多元化，畢竟IPO不可能是無限的。例如，通過并購使得技術(shù)快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，縱觀科技史，技術(shù)點的分布是碎片化的，大量的科技巨頭公司，是通過資本并購將大量的小公司拼接起來，慢慢成為一家大型公司。在國內(nèi)，上市公司并購的方式還存在優(yōu)化空間。

　　澤正投資合伙人表示，可以大力發(fā)展并購基金，將市場上小而美的標的進行并購，整合優(yōu)勢資源做大做強，提升科技企業(yè)的抗風險能力。

　　“無論是LP還是GP應(yīng)該都已充分認識到一點，股權(quán)投資已經(jīng)不再是一個神秘的‘高大上’的行業(yè)，而是已經(jīng)成為一個直接鏈接實體經(jīng)濟的‘接地氣’的服務(wù)行業(yè)。”曹龍表示，充分了解實體經(jīng)濟，為企業(yè)家提供全方位支持，才是下一階段股權(quán)投資得以立足的基礎(chǔ)。