證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中著重提出了引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，做好投研能力的積累與傳承。

　　作為全球最大資產(chǎn)管理巨頭之一，貝萊德2022年一季末管理資產(chǎn)規(guī)模約為9.57萬億美元，遠(yuǎn)超我國(guó)公募基金行業(yè)總規(guī)模26萬億元的歷史新高。其自主開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)阿拉丁（Aladdin）就是“秘密”武器，Aladdin由Asset（資產(chǎn)）、Liability（負(fù)債）、Debt（債務(wù)）、Derivative Investment network（衍生品投資網(wǎng)絡(luò)）的首字母縮寫構(gòu)成，已成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，受到越來越多機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，最終反哺自身業(yè)務(wù)。2021年，貝萊德以阿拉丁為核心的技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理收入高達(dá)12.81億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)6.6%。

　　受此啟發(fā)，申萬菱信基金董事長(zhǎng)陳曉升自掌舵公司第一天起，就立志為申萬菱信打造一套屬于自己的“阿拉丁”系統(tǒng)，以期作為打造具有申萬菱信特色的體系化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的重要抓手�！懊總�(gè)人在機(jī)構(gòu)都是一個(gè)過客，或長(zhǎng)或短。機(jī)構(gòu)需要有一套東西來承載投研風(fēng)控團(tuán)隊(duì)所有過往工作的成果，變?yōu)闄C(jī)構(gòu)共有，從而快速提升整個(gè)投研風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的能力，服務(wù)于投資業(yè)績(jī)、策略開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這是從長(zhǎng)期看很有意義的一件事�！标悤陨�說。

　　距離陳曉升履新近一年，申萬菱信已高效構(gòu)建了集研究、投資、風(fēng)控于一體的關(guān)鍵假設(shè)平臺(tái)（KAP），目前第一期基于KAP、面向用戶的EBS小程序版本已正式上線。在此背景下，申萬菱信基金董事長(zhǎng)陳曉升接受證券時(shí)報(bào)記者的專訪，詳談了公司是如何構(gòu)建“體系化投資”模式的。此外，陳曉升還認(rèn)為當(dāng)下市場(chǎng)“房地產(chǎn)下滑、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、上海疫情”三因素碰頭，歷史上極為罕見。他表示，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)將成為引領(lǐng)未來一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭。

　　為何構(gòu)建

　　投研一體化平臺(tái)？

　　證券時(shí)報(bào)記者：證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中著重提出了引導(dǎo)基金管理人構(gòu)建團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，做好投研能力的積累與傳承。申萬菱信基金所搭建的KAP平臺(tái)在落實(shí)這一要求方面扮演了怎樣的角色?

　　陳曉升：我們比較欣慰的是目前KAP這個(gè)項(xiàng)目與行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)的方向是一致的。我們是一個(gè)探索者和實(shí)踐者的角色。相信中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展也需要有這樣的存在。

　　從監(jiān)管角度來看，希望行業(yè)能有一個(gè)穩(wěn)健的發(fā)展環(huán)境，因此提出來高質(zhì)量發(fā)展的意見。行業(yè)發(fā)展最核心在于投研，如果缺失團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系，從長(zhǎng)期來看行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)將是不扎實(shí)的，因此我們?cè)敢馊プ鱿鄳?yīng)的探索和實(shí)踐。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您剛加盟申萬菱信基金時(shí)，就立志要為申萬菱信打造一套屬于自己的“阿拉丁”系統(tǒng)，可否再詳細(xì)介紹一下構(gòu)建這套投研一體化平臺(tái)的初衷?

　　陳曉升：機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)該有“機(jī)構(gòu)理性”。機(jī)構(gòu)理性要依靠什么？一方面是團(tuán)隊(duì)的力量，包括研究、投資、風(fēng)控團(tuán)隊(duì)；另一方面要有一套制度流程、一套成熟的內(nèi)部管理模式，既有分工協(xié)作，也有互相制衡，才能形成機(jī)構(gòu)理性。

　　機(jī)構(gòu)理性怎么來建設(shè)？這就需要把它建設(shè)成一個(gè)體系，這個(gè)體系是可追溯的，也就是說過往的決策流程對(duì)不對(duì)，不是基金經(jīng)理拍腦袋的事，而是他們做的模擬研究、測(cè)試，形成的投資機(jī)會(huì)是對(duì)還是錯(cuò)，要可供檢驗(yàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它又可以傳承。機(jī)構(gòu)里所有的人都有貢獻(xiàn)，能傳承至未來，屬于機(jī)構(gòu)的一種財(cái)富。

　　從長(zhǎng)期看，每個(gè)人在機(jī)構(gòu)都是一個(gè)過客，或長(zhǎng)或短。機(jī)構(gòu)得有一套東西來承載整個(gè)投研風(fēng)控團(tuán)隊(duì)所有過往工作的成果，將機(jī)構(gòu)內(nèi)部各種Knowledge management變?yōu)闄C(jī)構(gòu)共有，能夠快速提升整個(gè)投研風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的能力，能夠服務(wù)于投資業(yè)績(jī)、策略開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，這從長(zhǎng)期來看是很有意義的一件事。

　　如何運(yùn)用“三張表”

　　做投資決策？

　　證券時(shí)報(bào)記者：作為將研究、投資、風(fēng)控三大核心部門良性鏈接的平臺(tái)，您提到該平臺(tái)可濃縮為三張關(guān)鍵假設(shè)表�？煞裨龠M(jìn)一步介紹一下三張表的構(gòu)成邏輯，具體在投研以及風(fēng)控之間如何運(yùn)用?

　　陳曉升：第一張表是總量關(guān)鍵假設(shè)表（簡(jiǎn)稱為總量KAT），幫助我們回答一個(gè)問題，即現(xiàn)在所處的投資環(huán)境到底是什么樣的？按照金融學(xué)原理的三要素來構(gòu)造這個(gè)環(huán)境，也是DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）里的三個(gè)要點(diǎn)。

　　關(guān)于品種關(guān)鍵假設(shè)表（簡(jiǎn)稱為品種KAT），我們投資的一個(gè)基本動(dòng)作就是買哪只股票、債券或者基金。那么對(duì)這個(gè)品種的研究覆蓋，就是必須的投資態(tài)度。毫無疑問，研究包含很多內(nèi)容，每個(gè)品種都需要考慮基本面的跟蹤分析，都要跟蹤估值與配置，但日常投資、研究和風(fēng)控之間為了提高交流效率，一定要聚焦影響該品種價(jià)格的一些關(guān)鍵指標(biāo)，因此就要把這些關(guān)鍵指標(biāo)集成起來，放在同一張表格中。我們稱之為品種關(guān)鍵假設(shè)表。

　　關(guān)鍵假設(shè)表還要解決的一個(gè)問題就是把這些關(guān)鍵指標(biāo)的一致預(yù)期找到，看看關(guān)鍵指標(biāo)是多少、有什么變化、未來判斷和預(yù)測(cè)的前景是不是有所改變。有了這個(gè)基礎(chǔ)，投研風(fēng)控團(tuán)隊(duì)就可以尋找到預(yù)期差，就有可能高效尋找到更多的投資機(jī)會(huì)。

　　組合關(guān)鍵假設(shè)表（簡(jiǎn)稱為組合KAT）是我們整個(gè)KAP中的關(guān)鍵。說到底，我們最后是通過一個(gè)個(gè)基金產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)投資策略的目的。因此，如何構(gòu)建組合？每個(gè)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況如何？如何衡量？如何跟蹤組合與同業(yè)的變化？比如組合前十大重倉股，前五大行業(yè)，組合的基本面、風(fēng)格的風(fēng)險(xiǎn)暴露在哪里，與同業(yè)中的佼佼者差異在哪里，每個(gè)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征如何？這是每個(gè)組合都需要搞清楚的，有時(shí)可能因?yàn)槟硞�(gè)基本面因素的變化導(dǎo)致整個(gè)組合的表現(xiàn)一塌糊涂。

　　這些組合KAT的基礎(chǔ)是總量KAT和品種KAT,也就是把整個(gè)公司各團(tuán)隊(duì)的成果都體現(xiàn)在基金經(jīng)理的工作臺(tái)上，基金經(jīng)理能通過這個(gè)表格和相關(guān)的同事進(jìn)行交流協(xié)作。這樣基金經(jīng)理在做投資時(shí)就有的放矢，特別是當(dāng)基本面發(fā)生變化時(shí)，尋找配置調(diào)整的方向時(shí)，這個(gè)表格就能發(fā)揮作用。這就是所謂的組合關(guān)鍵假設(shè)表。

　　上述三張表構(gòu)成了我們整個(gè)KAP的重要交流和溝通的協(xié)作平臺(tái)。

　　終極目標(biāo)

　　是形成“體系化投資”模式

　　證券時(shí)報(bào)記者：可否再介紹當(dāng)前這個(gè)平臺(tái)的階段性成果是什么？未來平臺(tái)使用的終極目標(biāo)是什么?

　　陳曉升：我們?nèi)ツ?0月份開始立項(xiàng)上馬，到現(xiàn)在其實(shí)也就半年時(shí)間，經(jīng)過投研團(tuán)隊(duì)、風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和IT團(tuán)隊(duì)的共同努力，首先KAT表格的構(gòu)建已成體系。

　　現(xiàn)在第一期“總量EBS小程序”已經(jīng)上線，基本形成了工作平臺(tái)，我們整個(gè)系統(tǒng)的第一期框架和系統(tǒng)開發(fā)已經(jīng)完成，這是第一個(gè)階段，總量EBS小程序也比較成熟。一旦框架成型后，最后KAP是服務(wù)于全市場(chǎng)的。我們除了想看到賣方的一致預(yù)期，更想看到買方的一致預(yù)期。買方機(jī)構(gòu)的表達(dá)是通過交易，看好就買入，悲觀就賣出。

　　資本市場(chǎng)的重要作用是給出價(jià)格信號(hào)，如果能對(duì)市場(chǎng)的一致預(yù)期給到很好的描述，那總量KAP小程序就有它的社會(huì)作用，這也是我們目前的階段性進(jìn)展。

　　最近我們還在內(nèi)部試用，還在不斷完善過程中，未來每周都會(huì)迭代。也希望一旦內(nèi)部使用后，也在合規(guī)范圍內(nèi)分層推給客戶，幫助市場(chǎng)去更好地了解一致預(yù)期的存在和一致預(yù)期的變化，通過這樣的反應(yīng)幫助市場(chǎng)，乃至幫助政府管理層更好地了解市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，管理市場(chǎng)預(yù)期，這是KAP的社會(huì)意義所在。

　　未來我們的終極目標(biāo)是希望構(gòu)建“體系化投資”模式。市場(chǎng)上有各種流派，所謂的深度價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格、量化特征或者賽道風(fēng)格，希望構(gòu)造的機(jī)構(gòu)理性最后形成一個(gè)體系化投資的模式，既有基于基本面自下而上的投資，也有自上而下的研究覆蓋，兩者很好地結(jié)合，還能把主動(dòng)的投資研究方法跟量化的研究投資方法做結(jié)合，我們稱之為體系化投資，這是終極目標(biāo)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：KAP如推進(jìn)對(duì)外賦能，將面向哪些客戶？幫助他們解決哪些問題?

　　陳曉升：我們有一個(gè)EBS（Excellent Branding and Service）開發(fā)的規(guī)劃，就是利用KAP的研究成果來為客戶賦能。

　　基金行業(yè)有一個(gè)很重要的特征，就是絕大部分基金公司直接的終端客戶較少，主要依賴銀行、券商的代銷渠道，或者第三方電商來做銷售。從這個(gè)行業(yè)實(shí)際出發(fā)，KAP未來將通過EBS對(duì)外賦能的主要對(duì)象：一類是銀行、券商等線下渠道的理財(cái)經(jīng)理、投資顧問，以及線上渠道的第三方銷售平臺(tái)并通過他們來服務(wù)終端的零售客戶；第二類是機(jī)構(gòu)投資者中的投資經(jīng)理。這兩類人群是我們未來的主要用戶。

　　我們身處信息爆炸的時(shí)代，但不知道關(guān)鍵在哪里。希望把關(guān)鍵指標(biāo)輸出給這兩類用戶，通過這樣的方式幫助他們更多了解宏觀基本面的變化，提高市場(chǎng)效率，這也是KAP賦能用戶的核心能力。KAP和EBS的用戶，包括線上線下渠道的理財(cái)經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理能夠通過系統(tǒng)的方式獲取我們的觀點(diǎn)，幫助客戶去服務(wù)終端客戶。我想這對(duì)建立有黏性的客戶關(guān)系也會(huì)有相當(dāng)大的幫助。

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)

　　將引領(lǐng)中國(guó)資本市場(chǎng)

　　證券時(shí)報(bào)記者：如何看待當(dāng)下以及未來中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？未來申萬菱信基金將如何借助KAP平臺(tái)提高投資者的可獲得感?

　　陳曉升: 現(xiàn)在市場(chǎng)是一個(gè)三重疊加的黑天鵝：第一個(gè)因素是房地產(chǎn)的深度調(diào)整，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去近40年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式發(fā)生重大調(diào)整，這是一個(gè)長(zhǎng)周期的歷史事件；第二個(gè)因素就是疫情。上海疫情對(duì)長(zhǎng)三角乃至全國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，以及營(yíng)商環(huán)境都產(chǎn)生了較大的影響。第三個(gè)因素是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。戰(zhàn)爭(zhēng)也是超預(yù)期的，也會(huì)影響中國(guó)在全球格局中的角色變化。

　　上面三大不確定性因素疊加在一起在歷史上極為罕見，這也是為什么股市會(huì)大幅下跌的原因，部分股票已經(jīng)跌到了歷史估值的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。不過，往往市場(chǎng)悲觀、恐懼的時(shí)候，可能就要貪婪一點(diǎn)，需要我們做更多長(zhǎng)期投資思考的時(shí)候。

　　在這一輪股票市場(chǎng)下跌到歷史估值低位以后，新一輪的市場(chǎng)發(fā)展和新一輪的牛市驅(qū)動(dòng)力是什么？我覺得是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或能夠替代房地產(chǎn)，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中起到發(fā)動(dòng)機(jī)的作用，主要有三個(gè)原因：

　　第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的體量足夠大，能夠與房地產(chǎn)影響到的產(chǎn)業(yè)相當(dāng)。第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)或是由一群中國(guó)過去40年發(fā)展下來具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)所引領(lǐng)的，包括阿里、騰訊、華為等等。數(shù)字經(jīng)濟(jì)由一大批民營(yíng)企業(yè)、龍頭企業(yè)所帶動(dòng)，因此有可能成為一個(gè)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)。第三，中國(guó)高層再度強(qiáng)調(diào)要支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市。過去十年，美國(guó)FANNG引領(lǐng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的牛市。未來十年中國(guó)這些龍頭企業(yè)有望引領(lǐng)中國(guó)資本市場(chǎng)的牛市。

　　再回到KAP，我們用一個(gè)系統(tǒng)化的方式去尋找阿爾法，解決研究投資、風(fēng)控之間信息聚合、流通和效用的問題，并且能夠真正把風(fēng)險(xiǎn)管理延伸到研究前端，這是KAP的作用。KAP能幫助我們尋找阿爾法庫，這也是KAP建設(shè)與“投資美好生活”的產(chǎn)品規(guī)劃之間的關(guān)系。