4月27日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布2021年第一季度財(cái)報(bào)。今年一季度，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收272.71億元，同比增長(zhǎng)11.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)139.54億元，同比增長(zhǎng)6.57%。一季報(bào)的披露立即引發(fā)了投資圈的“震動(dòng)”。

　　有基金經(jīng)理稱，其一季報(bào)業(yè)績(jī)可以用“失速”兩個(gè)字來(lái)形容。知名“茅粉”、東方港灣的但斌甚至在深夜發(fā)文稱，在行業(yè)整體普遍出色的業(yè)績(jī)下，貴州茅臺(tái)“出乎預(yù)料”。在微博上，網(wǎng)友更是評(píng)論稱，“這樣的業(yè)績(jī)支撐不了貴州茅臺(tái)的市值”。

　　貴州茅臺(tái)一季報(bào)低于預(yù)期，引起了諸多基金經(jīng)理的警惕。今年以來(lái)，多只基金抱團(tuán)的白馬龍頭股閃崩，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期是核心因素，有基金經(jīng)理將一季報(bào)稱為龍頭股走向的“分水嶺”�！耙患緢�(bào)業(yè)績(jī)可能會(huì)成為抱團(tuán)股的試金石�！币晃换�金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　茅臺(tái)一季報(bào)不及預(yù)期

　　在一季報(bào)披露后，但斌深夜發(fā)文直指貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如預(yù)期。他在文中稱：“在白酒行業(yè)整體普遍出色的業(yè)績(jī)下，茅臺(tái)一季度的業(yè)績(jī)還是有點(diǎn)出乎預(yù)料�！�

　　28日早盤(pán)，貴州茅臺(tái)股價(jià)低開(kāi)4%，當(dāng)天貴州茅臺(tái)股價(jià)收于2042.00元，跌幅為2.5%。

　　對(duì)于貴州茅臺(tái)低于預(yù)期的業(yè)績(jī)，上海一位知名私募基金經(jīng)理解釋說(shuō)，造成利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于預(yù)期的主要原因是營(yíng)業(yè)稅金比例同比提升，稅率沒(méi)有變化而稅金占收入比例增加。之所以會(huì)產(chǎn)生這種差異，是因?yàn)榘拙破髽I(yè)的消費(fèi)稅在生產(chǎn)端征收，茅臺(tái)酒廠發(fā)貨到銷售公司就會(huì)繳納消費(fèi)稅，而銷售公司發(fā)貨到經(jīng)銷商和終端才會(huì)確認(rèn)收入，也就是說(shuō)一季度銷售公司在控制發(fā)貨。從全年來(lái)看，季度間稅金比例的變化不會(huì)對(duì)全年利潤(rùn)率水平產(chǎn)生大的影響，更不會(huì)影響長(zhǎng)期利潤(rùn)率水平。剔除稅率影響，貴州茅臺(tái)一季度實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)18%。

　　貴州茅臺(tái)一季報(bào)披露，公募基金“一哥”張坤執(zhí)掌的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型證券投資基金持股432萬(wàn)股，持股比例0.34%，成為貴州茅臺(tái)第九大股東。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，該基金一季報(bào)顯示，其持有貴州茅臺(tái)股數(shù)較去年年末增加32.29%，貴州茅臺(tái)為基金第三大重倉(cāng)股，占該基金凈值比為9.86%。

　　截至一季度末，有1786只基金重倉(cāng)持有貴州茅臺(tái)，合計(jì)持有9105萬(wàn)股。易方達(dá)、匯添富、華夏是持有貴州茅臺(tái)最多的三家基金公司，持倉(cāng)市值分別為271億元、162億元、146億元。

　　龍頭股的“試金石”

　　貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)不如預(yù)期引發(fā)投資圈震動(dòng)。在基金經(jīng)理眼里，這會(huì)成為引發(fā)新一輪白馬股下跌的導(dǎo)火索，還是龍頭股歷經(jīng)一季度調(diào)整后出現(xiàn)分化行情的開(kāi)始？

　　大道興業(yè)投資基金經(jīng)理黃華艷表示，貴州茅臺(tái)遭遇部分機(jī)構(gòu)用腳投票，但那些堅(jiān)定看好的基金經(jīng)理依然持有，再一次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)龍頭股走向的猜測(cè)。龍頭股后市勢(shì)必出現(xiàn)分化。

　　上海一公募基金人士稱：“估值提升并非今年的市場(chǎng)主線，流動(dòng)性邊際收緊確定性較大，所謂的核心資產(chǎn)中有不少優(yōu)秀公司，但估值不會(huì)無(wú)休止擴(kuò)張，就像樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去一樣。”

　　某公募基金基金經(jīng)理認(rèn)為：“抱團(tuán)現(xiàn)象的出現(xiàn)，是機(jī)構(gòu)普遍對(duì)某些個(gè)股基本面、行業(yè)景氣度的共識(shí)和一致性預(yù)期下的結(jié)果，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，或僅是機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)中個(gè)股精挑細(xì)選的開(kāi)始。去年打包買入持有在當(dāng)下或不是好的選擇，最新的走勢(shì)也印證了這一點(diǎn)，部分年報(bào)及一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的白酒股仍獲得了較大漲幅。一季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)成為抱團(tuán)股的試金石，后續(xù)或呈現(xiàn)分化走勢(shì)�！�

　　估值模型迎變量

　　對(duì)于部分龍頭股“閃崩”，某基金經(jīng)理直言：“今年一季度部分白馬股在業(yè)績(jī)披露后股價(jià)巨震。從投資角度看，雖然‘閃崩’都有業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期這個(gè)共同理由，但每家公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的因素不同。從投資上來(lái)說(shuō)，最核心的是判斷低于預(yù)期的因素是短期行為還是持續(xù)性行為，是否需要調(diào)整原先估值模型中的核心假設(shè)�！�

　　需要指出的是，隨著資金快速向頭部基金集中，百億甚至千億級(jí)基金經(jīng)理在投資時(shí)，需要考慮的因素會(huì)更加復(fù)雜，尤其是在估值模型的因子上，每一個(gè)變量的出現(xiàn)都可能引發(fā)他們的持倉(cāng)調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)重倉(cāng)股大幅波動(dòng)。此前，有一些知名基金的基金經(jīng)理重倉(cāng)股持續(xù)承壓，其背后就是這種變量不斷出現(xiàn)的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，預(yù)期之外的變量層出不窮，這意味著龍頭股分化將進(jìn)一步加劇，一些確定性更高的龍頭股，可能成為頭部基金進(jìn)一步加倉(cāng)的對(duì)象。