原標(biāo)題：公募將成資管行業(yè)領(lǐng)頭羊？麥肯錫最新研究 零售業(yè)務(wù)5年內(nèi)將創(chuàng)造16萬(wàn)億增量資金 這樣打破“基金賺錢基民虧錢”困局

　　2018年資管新規(guī)落地以來(lái)，就在銀行理財(cái)、信托等資管機(jī)構(gòu)經(jīng)歷凈值化轉(zhuǎn)型陣痛之際，公募基金行業(yè)如同蟄伏已久的一匹黑馬，在中國(guó)資管行業(yè)中跑出逆勢(shì)狂奔的加速度。未來(lái)5年，公募基金行業(yè)仍有望一騎絕塵。

　　1月21日，全球管理咨詢公司麥肯錫發(fā)布中國(guó)公募基金行業(yè)深度報(bào)告《中國(guó)一流的公募基金離世界一流還有多遠(yuǎn)》。報(bào)告提出，中國(guó)的公募基金行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇，將在2019-2025年達(dá)到18%的年均增長(zhǎng)速度，成為大資管各類牌照中吸引新增資金的領(lǐng)頭羊。

　　資管新規(guī)落地兩年多時(shí)間，隨著銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型，非現(xiàn)金管理銀行理財(cái)產(chǎn)品收益大幅縮水，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足，加之近年來(lái)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情火熱，推動(dòng)權(quán)益類公募基金的熱度持續(xù)提升。新年伊始，新發(fā)基金接續(xù)上演火爆行情，讓公募基金風(fēng)頭正旺。報(bào)告認(rèn)為，在個(gè)人財(cái)富積累和去存款化、理財(cái)替代配置的推動(dòng)下，零售將是中國(guó)公募市場(chǎng)未來(lái)主要增量資金來(lái)源，預(yù)計(jì)到2025年零售業(yè)務(wù)將為公募基金創(chuàng)造約16萬(wàn)億元人民幣的增量資金規(guī)模。

　　雖然在中國(guó)大資管體系中，公募基金在主動(dòng)管理、人才機(jī)制和投資者教育上具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但報(bào)告表示，與全球領(lǐng)先資管公司相比，其在商業(yè)模式和體系化、機(jī)構(gòu)化、規(guī)�；�、數(shù)字化能力建設(shè)和金融科技的應(yīng)用方面尚有較大提升空間。為了抓住行業(yè)未來(lái)10年的歷史性發(fā)展機(jī)遇，公募基金除了需要前瞻性思考未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向、構(gòu)建自身差異化商業(yè)模式以外，更重要的是要打造自身的核心能力。

　　未來(lái)5年公募基金將成大資管行業(yè)領(lǐng)頭羊

　　截至2020年上半年，中國(guó)大資管市場(chǎng)整體規(guī)模高達(dá)116萬(wàn)億元人民幣，已經(jīng)成為全球僅次于美國(guó)的第二大資管市場(chǎng)。2018年資管新規(guī)加速落地兩年多以來(lái)，市場(chǎng)發(fā)生的深刻結(jié)構(gòu)性變革。

　　報(bào)告表示，在通道業(yè)務(wù)收縮、保本理財(cái)?shù)�出市�?chǎng)、產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，以公募基金、基金專戶、私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金和保險(xiǎn)資管為代表的主動(dòng)管理先發(fā)優(yōu)勢(shì)類資管機(jī)構(gòu)2020年上半年管理資產(chǎn)超過59萬(wàn)億人民幣，占比首次超過以信托、券商資管、基金子公司和銀行理財(cái)為代表的資管機(jī)構(gòu)。

　　“公募基金依托在主動(dòng)管理、人才機(jī)制、投資者教育方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在2017-2020年大資管行業(yè)轉(zhuǎn)型期保持了超過17%的年均高增速，增長(zhǎng)速度領(lǐng)跑大資管各類牌照，其中2020年增速更是超過25%，2020年中國(guó)公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)18.6萬(wàn)億元人民幣�！眻�(bào)告稱，以公募+專戶業(yè)務(wù)的總額計(jì)算，公募基金公司在2020年已成為大資管體系中資產(chǎn)管理規(guī)模占比最高的牌照類型，并將在未來(lái)五年保持高速增長(zhǎng)。

　　麥肯錫對(duì)中國(guó)公募基金未來(lái)5年將保持高速增長(zhǎng)的判斷依據(jù)來(lái)自于哪里？麥肯錫全球董事合伙人馬奔認(rèn)為，一方面，未來(lái)5年，在零售財(cái)富管理市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)、資管機(jī)構(gòu)化程度提升、養(yǎng)老金頂層改革提速、資本市場(chǎng)改革深入、資管新規(guī)進(jìn)一步落地、資本市場(chǎng)雙向開放加速這六大驅(qū)動(dòng)力助推下，中國(guó)公募基金行業(yè)將持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。按照麥肯錫的預(yù)測(cè)，公募基金業(yè)務(wù)將在2019-2025年達(dá)到18%的年均增長(zhǎng)速度，成為大資管各類牌照中吸引新增資金的領(lǐng)頭羊。

　　另一方面，馬奔稱，對(duì)比美國(guó)公募基金市場(chǎng)的發(fā)展歷程，當(dāng)前中國(guó)公募基金行業(yè)和美國(guó)1995年前后的市場(chǎng)情況有一定相似性和可比性。當(dāng)前中國(guó)公募基金占GDP比例在17%左右 ，相比于美國(guó)公募基金市場(chǎng)(占GDP的120%)還有較大發(fā)展?jié)摿�。同時(shí)，推動(dòng)美國(guó)公募基金兩階段、40年黃金發(fā)展期的五大催化劑，即經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、資本市場(chǎng)改革、養(yǎng)老金頂層設(shè)計(jì)改革、被動(dòng)投資產(chǎn)品創(chuàng)新、買方投顧轉(zhuǎn)型，均有望在未來(lái)10年在中國(guó)逐步落地。此外，中國(guó)以壓縮影子銀行，發(fā)展資本市場(chǎng)為主線的資管新規(guī)改革也將在2021年后正式全面落地。

　　“我們有理由相信中國(guó)公募基金行業(yè)正處于起飛的關(guān)鍵窗口，預(yù)計(jì)將在2019-2025年達(dá)到18%的年均增長(zhǎng)速度，成為大資管各類牌照中吸引新增資金的領(lǐng)頭羊。”馬奔稱。

　　“基金賺錢，基民虧錢”困局將被逐步打破

　　除了未來(lái)5年規(guī)模增速會(huì)繼續(xù)保持雙位數(shù)的高增長(zhǎng)外，報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)公募基金行業(yè)在未來(lái)的5-10年還將呈現(xiàn)六大發(fā)展趨勢(shì)：

　　一是零售資金將是公募業(yè)務(wù)未來(lái)最重要的新增資金來(lái)源，預(yù)計(jì)到2025年零售業(yè)務(wù)將為公募基金創(chuàng)造約16萬(wàn)億元人民幣的增量資金規(guī)模。同時(shí)，“基金賺錢，基民虧錢”局面將逐步被打破。

　　報(bào)告稱，在個(gè)人財(cái)富積累和去存款化配置的推動(dòng)下，零售將是中國(guó)公募市場(chǎng)未來(lái)主要增量資金來(lái)源：2019年中國(guó)公募基金僅占個(gè)人可投資資產(chǎn)的4%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的22%。

　　麥肯錫預(yù)計(jì)，中國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)2019~2025年將保持每年10%的增速，在存款搬家、理財(cái)替代、潛在三支柱養(yǎng)老金改革的背景下，預(yù)計(jì)到2025年公募基金的配置占比將上升到8% 左右，從而創(chuàng)造約16萬(wàn)億元的增量資金規(guī)模。

　　“基金賺錢而投資者虧錢”是我國(guó)公募基金行業(yè)的最大痛點(diǎn)之一，這與國(guó)內(nèi)投資者對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的容忍度較低有關(guān)，但相比于5年前，我國(guó)投資者的成熟度、對(duì)長(zhǎng)期投資的認(rèn)可度有了很大的提升。

　　麥肯錫全球資深董事合伙人、中國(guó)區(qū)金融機(jī)構(gòu)咨詢業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曲向軍對(duì)記者表示，投資者現(xiàn)在對(duì)于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念越來(lái)越認(rèn)同。以前全權(quán)委托的客戶都很少，現(xiàn)在除了公募基金之外，證券公司中全權(quán)委托的客戶占比也越來(lái)越多�？蛻舻某墒於�、市場(chǎng)成熟度已經(jīng)比5年之前大幅度提高，這是非常良性的信號(hào)。

　　馬奔對(duì)記者表示，除了投資者更為成熟利于緩解上述行業(yè)痛點(diǎn)外，公募基金公司、渠道機(jī)構(gòu)也都在慢慢做出改變。目前大型的公募基金都在做買方投顧探索，也在思考如何做理財(cái)替代，即通過較好的解決方案類產(chǎn)品幫客戶替代原先的銀行理財(cái)，更好地實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)目標(biāo)。去年下半年，有很多公募基金發(fā)了非常多的“固收+”策略的產(chǎn)品，受到很好的歡迎。同時(shí)，去年封閉式公募基金發(fā)行規(guī)模大幅提升，這也說明封閉式產(chǎn)品的供需雙方都有改善。多方面力量共同作用下，相信未來(lái)“基金賺錢、基民虧錢”的困局也會(huì)逐步得到解決。

　　二是競(jìng)爭(zhēng)與合作并存，以銀行和保險(xiǎn)為主的金融客戶仍將是公募基金重要的機(jī)構(gòu)客戶。麥肯錫預(yù)計(jì)，至2025年，包含金融機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金在內(nèi)的全量機(jī)構(gòu)客戶將會(huì)為中國(guó)公募基金市場(chǎng)帶來(lái)約12萬(wàn)億的增量資金。其中，蘊(yùn)含大量存款和保險(xiǎn)浮存金的銀行和保險(xiǎn)客戶是除一、二支柱養(yǎng)老金外重要的機(jī)構(gòu)客群，它們未來(lái)將在互補(bǔ)類的投資能力、理財(cái)替代和資產(chǎn)配置等解決方案能力方面與公募基金加強(qiáng)戰(zhàn)略合作。

　　三是養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)化改革將帶來(lái)一二支柱委外和養(yǎng)老金三支柱機(jī)遇。在一支柱省級(jí)統(tǒng)籌和二支柱覆蓋度擴(kuò)大的趨勢(shì)下，一二支柱養(yǎng)老金可投資資產(chǎn)將保持穩(wěn)定的兩位數(shù)增長(zhǎng)。在頂層政策的推動(dòng)下，三支柱有望在未來(lái)5年迎來(lái)潛在的爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇。

　　四是權(quán)益產(chǎn)品和固收+產(chǎn)品將引領(lǐng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，資管機(jī)構(gòu)將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品策略多元化。資本市場(chǎng)改革和資管新規(guī)下理財(cái)替代趨勢(shì)將驅(qū)動(dòng)權(quán)益和固收+產(chǎn)品加速增長(zhǎng)。同時(shí)以被動(dòng)、量化、跨境為代表的策略增速將快于整體增速。

　　報(bào)告稱，資本市場(chǎng)改革和監(jiān)管引導(dǎo)雙管齊下，權(quán)益投資有望迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇：在這樣的大背景下，截至2020年12月底，公募權(quán)益類基金新發(fā)規(guī)模超1.6萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，占整體新發(fā)基金規(guī)模的5成。盡管如此，權(quán)益基金依然有很大發(fā)展空間，截至2020年三季度，我國(guó)公募基金投資A股3.87萬(wàn)億元，占A股流通市值的6.7%，而美國(guó)的公募基金持有美股市值占比已逾20%。

　　除權(quán)益投資外，報(bào)告還稱，在利率下行和監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，貨幣基金收益率持續(xù)承壓，逐步被銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品替代。但同時(shí)隨著銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型，非現(xiàn)金管理銀行理財(cái)產(chǎn)品收益大幅縮水，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足，這將給公募基金的“固收+”策略基金帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

　　五是中國(guó)公募基金全球化投資將進(jìn)一步加速。2016年到2020年第三季度，我國(guó)公募基金港股投資市值年化增速達(dá)62%，QDII基金規(guī)模年化增速約14%。麥肯錫預(yù)計(jì)未來(lái)5年，隨著跨境投資通路和額度的逐步放開，公募基金的全球投資規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　六是行業(yè)局部馬太效應(yīng)將加劇。行業(yè)的頭部集中效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，在權(quán)益和寬基指數(shù)等細(xì)分市場(chǎng)尤為明顯，截至2020年底，當(dāng)年新發(fā)規(guī)模排名前20的主動(dòng)權(quán)益類基金貢獻(xiàn)了71%的新發(fā)市場(chǎng)份額；截至2020年第三季度，規(guī)模排名前5的滬深300ETF基金貢獻(xiàn)了83%的市場(chǎng)份額，規(guī)模排名前5的上證50ETF基金貢獻(xiàn)了超過99%的市場(chǎng)份額。

　　如何彌補(bǔ)中國(guó)公募基金公司與國(guó)際一流的差距

　　在中國(guó)的大資管市場(chǎng)中，公募基金在市場(chǎng)化與專業(yè)化程度上均占據(jù)領(lǐng)先地位，但是與全球領(lǐng)先機(jī)構(gòu)相比，其差距不僅體現(xiàn)在總收入和整體管理資產(chǎn)規(guī)模這些業(yè)績(jī)指標(biāo)上，更體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)化、體系化和系統(tǒng)化能力構(gòu)建上。

　　值得注意的是，此處的核心能力并不只是投研能力，事實(shí)上，根據(jù)麥肯錫調(diào)研，資管機(jī)構(gòu)的凈流入增長(zhǎng)來(lái)源中，約1/3源于超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的投資業(yè)績(jī)，另外的2/3則源于市場(chǎng)定位和分銷能力。為了彌補(bǔ)與世界一流機(jī)構(gòu)的差距，報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)領(lǐng)先公募基金未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)建設(shè)八大核心能力：

　　一、 專業(yè)化、工業(yè)化、系統(tǒng)化的投研能力。

　　二、 戰(zhàn)略合作伙伴導(dǎo)向的零售渠道分銷能力。

　　三、 客群需求和解決方案導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)直銷能力。

　　四、 數(shù)字化營(yíng)銷影響力。

　　五、 專業(yè)化產(chǎn)品管理能力。

　　六、 主動(dòng)量化的全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　七、 全面賦能業(yè)務(wù)的資管科技和數(shù)據(jù)應(yīng)用能力。

　　八、 戰(zhàn)略導(dǎo)向的人才管理能力和企業(yè)文化建設(shè)。

　　其中，在投研能力方面，馬奔稱，中國(guó)的公募基金市場(chǎng)與美國(guó)還是有很大不同。我們是偏主動(dòng)管理型的市場(chǎng)，基金經(jīng)理做主動(dòng)投資研究和投資研判的方式是創(chuàng)造價(jià)值的，因此，在中國(guó)的大資管市場(chǎng)中，公募基金絕對(duì)是整體主動(dòng)投研能力最強(qiáng)的。但在美國(guó)，主動(dòng)管理型的基金經(jīng)理想要打敗指數(shù)還是非常難的，因此美國(guó)的主動(dòng)管理型公募基金產(chǎn)品一直在流出，更多的進(jìn)入了被動(dòng)投資。

　　明星基金經(jīng)理在中國(guó)公募基金行業(yè)的影響力正在與日俱增，以權(quán)益類產(chǎn)品為例，截至2020年末，市場(chǎng)上管理規(guī)模前20的投資經(jīng)理管理規(guī)�？傤~占整個(gè)市場(chǎng)的19%，相比2017年的14%有較大提升。但同時(shí)，中國(guó)基金經(jīng)理的離職率普遍高于歐美。

　　麥肯錫認(rèn)為，如何降低投研體系對(duì)個(gè)人的依賴是困擾很多中國(guó)公募基金管理層的核心問題。在中國(guó)公募基金行業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)下，明星基金經(jīng)理仍然非常關(guān)鍵，降低人才流失率也并不容易。應(yīng)通過建立一套工業(yè)化的投研平臺(tái)有利于公司沉淀投研能力、建設(shè)專業(yè)化人才梯隊(duì)，從而降低公司對(duì)明星基金經(jīng)理的依賴。

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