*ST長藥涉嫌嚴重財務(wù)造假，觸及重大違法強制退市情形，將被依法啟動退市程序；瓦軸集團發(fā)起以終止瓦軸B上市地位為目的的全面要約收購；石家莊中院發(fā)布ST旭電普通代表人訴訟權(quán)利登記公告……一組最新案例的進展勾勒出2025年A股退市領(lǐng)域的全新畫像，“打假退市”“占用退市”“主動退市”“退市不免責”“強化退市過程中投資者保護”等成為2025年的退市關(guān)鍵詞。

　　從“退得下”到“退得穩(wěn)”，2025年A股退市制度改革持續(xù)深化。隨著多元出清機制愈發(fā)成熟、立體化追責體系持續(xù)完善、基礎(chǔ)制度供給不斷加強，資本市場“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)將加速成形，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入更強動力。

　　退市類型日趨多元

　　交易類退市11家、財務(wù)類退市9家、主動類退市6家、重大違法強制退市5家、規(guī)范類退市1家……今年以來，退市結(jié)構(gòu)日趨多元，市場化出清機制加速成形。滬深兩市已有15家公司觸及重大違法退市，創(chuàng)歷史新高。

　　主動退市常態(tài)化成為年度亮點。今年以來，共有6家公司主動退市，涵蓋股東大會決議、吸收合并等類型。其中，*ST天茂等公司以股東會決議方式主動終止公司股票上市；另有多家公司涉及被吸收合并，選擇主動退市。

　　“主動退市實質(zhì)性起步成為今年市場的亮點之一?！敝袊紫?jīng)濟學家論壇理事陳靂分析，主動退市的興起，離不開并購重組、吸收合并等市場化工具的發(fā)力。這些資本市場工具既助力企業(yè)通過資源整合實現(xiàn)提質(zhì)升級，也為績差公司提供了緩沖路徑。退市制度改革的持續(xù)深化，將進一步推動一些上市公司選擇市場化常態(tài)化退出。

　　資金占用規(guī)范類退市的威懾力再現(xiàn)。針對ST東時、*ST華微的資金占用事項，上交所多次公開發(fā)函督促，除督促公司盡快清收占用資金外，均重申未在規(guī)定期限內(nèi)完成整改的將被依規(guī)終止上市。中證中小投資者服務(wù)中心也對這兩家公司發(fā)出股東質(zhì)詢函。在各方推動下，兩家公司均在停牌期間完成資金清收，規(guī)范類退市風險得以化解。此前，*ST摩登、中利集團等公司通過引入投資人代償、破產(chǎn)重整、債務(wù)豁免等多元方式解決資金占用問題。

　　資深市場專家桂浩明表示，新“國九條”強調(diào)嚴肅整治資金占用等重點領(lǐng)域違法違規(guī)行為。在多方有力推動下，資本市場存量資金占用金額已明顯下降。上述公司的成功解決方案，也給其他存在類似問題的企業(yè)敲響了警鐘：占用必償還，整改有期限。

　　“總的來看，在新一輪退市制度改革落地后，退市標準完善、程序簡化、渠道拓寬、監(jiān)管加碼，推動退市結(jié)構(gòu)愈發(fā)多元，資本市場‘有進有出’的良性生態(tài)正加速構(gòu)建?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

　　退市不免責

　　在退市常態(tài)化進程中，監(jiān)管部門始終堅守“退市不免責”原則，既要讓“應(yīng)退盡退”落地，更要以立體化追責確保“退得下、退得穩(wěn)”，真正實現(xiàn)監(jiān)管“零容忍”。民事、行政、刑事追責多管齊下，“退市不免責”的常態(tài)化執(zhí)法格局已然成形。

　　財務(wù)造假、信息披露違規(guī)等行為，即便退市也難逃追責。退市龍宇11月收到行政處罰決定書，因其2019年至2022年年度報告虛增營業(yè)收入、利潤，未按規(guī)定披露非經(jīng)營性資金占用相關(guān)關(guān)聯(lián)交易事項。退市龍宇及相關(guān)當事人被處以罰款，其中實控人、董事長徐某增被罰1690萬元，并被采取10年證券市場禁入措施。

　　無獨有偶。東方集團、*ST高鴻在退市前均收到行政處罰事先告知書，退市后追責仍然在路上。其中，在*ST高鴻嚴重財務(wù)造假案件中，證監(jiān)會表示對于可能涉及的犯罪線索，將堅持應(yīng)移盡移的工作原則，嚴格按照相關(guān)規(guī)定移送公安機關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，去年以來，超過91家次退市公司被證監(jiān)會查處，其中73家被重罰20億元。

　　“無論公司是否退市，監(jiān)管追責都將貫穿始終?！标愳Z直言，多家退市公司被依法從嚴懲處的實踐，持續(xù)釋放“退市不是免責金牌”的強監(jiān)管信號，擊碎了某些經(jīng)營主體“退市即免責”的幻想，讓監(jiān)管真正“長牙帶刺”。

　　刑事追責的利劍也已出鞘。紫晶存儲近日公告稱，公司收到梅州市中級人民法院出具的刑事判決書，包括實控人在內(nèi)的10名高管被判刑，其中刑期最高的達七年六個月。已在A股退市的金洲慈航集團股份有限公司，原實際控制人朱要文因涉嫌犯罪已被公安機關(guān)于2025年3月采取刑事強制措施。

　　對投資者利益的保護也不會因公司退市而改變。針對投資者訴退市龍宇證券虛假陳述責任糾紛一案，上海金融法院已對首批示范案件作出判決，投資者取得一審勝訴。

　　代表人訴訟步入常態(tài)化。錦州港特別代表人訴訟案啟動；美尚生態(tài)特別代表人訴訟仍在有序推進；石家莊中院發(fā)布ST旭電普通代表人訴訟權(quán)利登記公告；龍力生物普通代表人訴訟中1618名投資者獲賠超2.7億元，中介機構(gòu)被判承擔一定比例的連帶責任。

　　上海久誠律師事務(wù)所律師許峰表示，從這些案例可以看出，公司退市不影響投資者依法索賠的權(quán)利，代表人訴訟等多種維權(quán)工具將持續(xù)為投資者維權(quán)提供助力。

　　筑牢退市“穩(wěn)”的根基

　　當“應(yīng)退盡退”成為常態(tài)，如何退得穩(wěn)成為檢驗退市制度成熟度的核心命題。市場人士認為，應(yīng)進一步加強基礎(chǔ)制度供給，在順暢出口的同時，扎實做好投資者保護、退市公司銜接等配套工作，為退得下、退得穩(wěn)提供更堅實的制度支撐。

　　進一步用好用活資本市場制度工具，暢通多元渠道緩解退市壓力是題中應(yīng)有之義。

　　桂浩明建議，應(yīng)通過優(yōu)化退市板塊功能與完善重新上市機制，引導(dǎo)退市公司提升治理水平和經(jīng)營效能。鼓勵并購重組與吸收合并，幫助績差公司整合資源、提高質(zhì)量。持續(xù)深化退市制度改革，推動形成市場化、常態(tài)化的退出機制，促進資本市場健康運行。

　　退市“穩(wěn)”的根基，離不開健全的投資者保護機制。證監(jiān)會近期發(fā)布的《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》明確，健全終止上市過程中的中小投資者保護制度機制。引導(dǎo)存在重大違法強制退市風險的上市公司控股股東、實際控制人等，主動采取先行賠付或者其他保護投資者合法權(quán)益的措施，彌補投資者因上市公司及相關(guān)主體違法行為遭受的損失。

　　“健全退市投資者保護機制，本質(zhì)是為資本市場注入信心?！敝猩酱髮W嶺南學院教授韓乾說，通過完善司法救濟機制、推動先行賠付制度化，能大幅降低投資者維權(quán)成本、提高索賠效率，從根本上提升對資本市場的信任度。

　　退市過程中的投資者保護力度仍在持續(xù)加碼。證監(jiān)會日前發(fā)布的《上市公司監(jiān)督管理條例（公開征求意見稿）》提出，明確主動退市中投資者保護安排，防范上市公司規(guī)避退市、利用破產(chǎn)重整損害投資者利益。

　　深圳大學法學院副教授呂成龍說，上述征求意見稿設(shè)“投資者保護”專章，相關(guān)舉措均以保護投資者利益為出發(fā)點，保障退市過程中投保制度的嚴格執(zhí)行。