始于2019年3季度的券商資管大集合產(chǎn)品公募化改造，已持續(xù)了近兩年。伴隨著基金二季報披露，券商資管大集合公募化改造后的產(chǎn)品運作方向也浮出水面。

　　作為券商資管行業(yè)龍頭，中信證券目前已完成了12只產(chǎn)品的改造任務(wù)，仍然位居第一陣營。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，中信證券旗下公募資產(chǎn)總份額為281.44億份，資產(chǎn)總規(guī)模為521.2344億元。

　　與此同時，從權(quán)益基金經(jīng)理主動資產(chǎn)的管理規(guī)模來看，在目前已完成改造的70多只券商大集合產(chǎn)品中，中信證券也是極少數(shù)擁有三位管理規(guī)模破百億級別基金經(jīng)理的券商。而這“三駕馬車”也呈現(xiàn)出不同的投資思路。

　　張曉亮：挖掘相對冷門股中的高性價比機會

　　最新披露的二季報顯示，截至2021年6月30日，基金經(jīng)理張曉亮管理的資產(chǎn)規(guī)模高達142.48億元。如果再加上其管理的3只私募產(chǎn)品以及20個其他組合，張曉亮目前管理資產(chǎn)規(guī)模已達到了578.83億元。

　　而在過往A股多年行情變化中，張曉亮也被市場認(rèn)為善于在中長期前景良好的行業(yè)里選擇有中長期投資價值且估值合理的公司。

　　中信卓越成長的二季報顯示，股票倉位為92.2%，仍維持在高位。其中，A股部分占比為57.58%，港股投資部分占比為34.62%。A股行業(yè)主要配置了租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、衛(wèi)生和社會工作行業(yè)；港股則是主要配置于非日常生活消費品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健，占基金資產(chǎn)凈值比例為分別為8.97%、8.95%和4.8%。中信卓越成長的前十大重倉股并沒有明顯變化，具體來看增持分眾傳媒、比亞迪電子和迪安診斷；減持了威高股份、海爾智家和平安銀行；新進品種為小米集團—W。

　　與此同時，數(shù)據(jù)顯示，今年以來中信證券卓越成長在二季度凈值增長不足2%，低于同期7.09%的業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率。

　　對此，基金經(jīng)理張曉亮總結(jié)表示：“本基金總體上保持了較高的倉位，主要配置了一些估值合理且中長期有一定成長性的股票，如傳媒互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料、零售銀行、家電、消費電子、消費建材、餐飲、教育等行業(yè)。二季度的持倉結(jié)構(gòu)與市場熱點偏差較大，教育、餐飲行業(yè)的持倉受政策及公司負(fù)面事件影響跌幅較大，傳媒互聯(lián)網(wǎng)、家電的持倉也表現(xiàn)較弱，整體凈值小幅振蕩，沒有把握住二季度的結(jié)構(gòu)性機會�！�

　　2021年，A股在經(jīng)歷年前上漲、牛年伊始的快速下跌后，自身的結(jié)構(gòu)性特征依然明顯，新能源、醫(yī)美等行業(yè)賽道依舊熱得發(fā)燙。

　　此前，談起2021年A股上半年投資時，張曉亮表示：“市場對一些板塊預(yù)期比較高，部分股票的動態(tài)PE超過百倍。這類板塊中肯定有優(yōu)秀的公司能消耗當(dāng)前的高估值，只是這類投資更需要時間去研究，去挖掘當(dāng)中的投資價值。這幾年我在相對偏冷門的板塊中尋找投資機會，我覺得中國有一部分的制造業(yè)，長期盈利價值的中樞是在不斷地上升的，而目前更多的是被市場判斷為周期性因素，估值水平比較低。如果下半年這類公司的業(yè)績能夠釋放，改變市場此前的認(rèn)識，其投資性價比是比較高的，也就是相對部分熱門的賽道而言，其投資的風(fēng)險也小很多�！�

　　展望三季度，張曉亮認(rèn)為，市場可能還處于整體振蕩、結(jié)構(gòu)分化的階段，系統(tǒng)性向上與系統(tǒng)性向下的可能性目前看都不大。當(dāng)下，傳統(tǒng)行業(yè)盈利處于較高水平后續(xù)整體增速放緩，估值相對較低；新能源車等新興行業(yè)盈利增速較快，估值處于較高位置。股票市場可能仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，結(jié)構(gòu)性機會來自于進一步超預(yù)期的因素，包括政策、行業(yè)景氣、公司業(yè)績等�，F(xiàn)有產(chǎn)品將繼續(xù)堅持價值成長的投資策略，繼續(xù)配置中長期成長性與估值相對合理或偏低的股票，適度逆向投資，適度增配一些估值高但長期空間大的新興行業(yè)成長標(biāo)的，希望能獲得穩(wěn)健的收益。

　　劉琦：加倉新能源車和醫(yī)療服務(wù)

　　作為中信證券旗下第一只進行公募化改造的大集合產(chǎn)品，中信證券紅利價值的資產(chǎn)管理規(guī)模在今年上半年末已達到了190.68億元，較今年一季度末的185億元略有增長。公告顯示，除了公募基金外，劉琦還管理了46個其他組合，累計資產(chǎn)管理規(guī)模為595.62億元，逼近600億元。

　　截至二季度末，中信紅利價值的股票倉位為88.19%，較今年一季度末的71.02%明顯提升。行業(yè)配置上，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)依然是重點配置方向。相比之下，中信證券紅利價值的前十大重倉股變動明顯，新調(diào)進藥明康德、邁瑞醫(yī)療、東方財富、寧德時代、長城汽車和康龍化成6只個股，增持寧波銀行并減持貴州茅臺。

　　基金經(jīng)理劉琦表示，考慮到整體市場基本面分化的事實和部分基本面較強個股面臨的高估值壓力，賬戶逐步增加了長期基本面確定性高且成長速度快的醫(yī)療服務(wù)、新能源汽車等板塊，希望通過業(yè)績的快速增長來化解估值的壓力，同時對于未來景氣度面臨回落的面板、銀行等板塊進行了減持。

　　“盡管二季度賬戶凈值有所回升，但回升幅度相比同業(yè)較弱。主要有兩方面的原因：一方面是賬戶經(jīng)歷了前期大幅波動之后，希望降低波動率，因此在倉位上控制得比較低，在市場反彈過程中犧牲了一定的收益；另一方面是在結(jié)構(gòu)方面，組合的結(jié)構(gòu)和市場的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定的偏差，導(dǎo)致組合結(jié)構(gòu)漲跌互抵，影響了整體的表現(xiàn)。值得反思的是，二季度賬戶在中觀行業(yè)的機會把握方面不夠理想，同時過于糾結(jié)市場的漲跌從而對個股的機會把握的力度不夠，這些都是未來需要進一步完善的地方。”劉琦指出。

　　對于下半年的投資，劉琦認(rèn)為，市場的心態(tài)比較膠著，股票高估值的壓力始終存在，結(jié)構(gòu)性機會仍是投資主線。市場將逐步過渡到下半年，業(yè)績關(guān)注點逐步向2022年切換，部分公司的估值水平有望得到逐步消化。在穩(wěn)定的經(jīng)濟預(yù)期和不急轉(zhuǎn)彎的貨幣政策預(yù)期下，預(yù)計市場將在新的中樞位置逐步震蕩企穩(wěn)，新的結(jié)構(gòu)性機會預(yù)計逐步顯現(xiàn)。在操作方面，賬戶在倉位和選股方面后續(xù)將積極應(yīng)對市場變化，繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)性機會的挖掘，在市場波動中加大逆向操作力度。賬戶將繼續(xù)加強各行業(yè)基本面的研究，持續(xù)擴大研究的覆蓋面，深挖基本面變化，加強對新經(jīng)濟的研究，繼續(xù)尋求具有基本面超越能力的股票。

　　張燕珍：降低港股科技股倉位

　　作為中信證券的“三駕馬車”之一，張燕珍目前管理中信證券臻選價值成長和中信證券臻選回報兩只公募基金，資產(chǎn)管理規(guī)模合計150.75億元。此外，張燕珍還管理私募資產(chǎn)管理計劃和其他組合，累計資產(chǎn)管理規(guī)模超過270億元。

　　中信臻選價值成長的二季報顯示，該基金的股票倉位為89.35%，其中港股占比為42.55%，接近一半。整體來看，其港股的配置比例也是三位基金經(jīng)理中最高的一位。數(shù)據(jù)顯示，中信臻選價值成長在港股重點布局非日常生活消費品、醫(yī)療保健和日常消費品，占基金資產(chǎn)凈值比例為20.59%、9.3%和5.72%。前十大重倉股中，新調(diào)入東方財富、中環(huán)股份、海吉亞醫(yī)院和微創(chuàng)醫(yī)療，增值貴州茅臺和吉利汽車，減持騰訊控股和�？低�視。

　　張燕珍表示，在二季度倉位基本保持穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，整體降低了組合的估值中樞，降低了港股科技、A股消費和醫(yī)藥的倉位，主要增加了港股的消費、醫(yī)藥、制造等板塊的持倉。個股方面，依然堅持GARP策略，自下而上選擇景氣度較好、估值合理、符合預(yù)期收益率的優(yōu)質(zhì)個股。

　　對于下半年，張燕珍認(rèn)為，經(jīng)濟量價齊升、恢復(fù)斜率最快的階段已經(jīng)過去，整體將進入平穩(wěn)發(fā)展的階段。但從更長周期維度，管理人對國內(nèi)經(jīng)濟的長期發(fā)展、國內(nèi)企業(yè)在全球競爭力的提升、行業(yè)競爭和龍頭企業(yè)的發(fā)展還是充滿信心的。從證券市場來看，目前流動性、投資者的風(fēng)險偏好處于比較高的階段，估值經(jīng)過過去幾年的提升，再大幅提升的空間不大。未來股價的驅(qū)動因素會從估值轉(zhuǎn)向盈利，未來的行情將更多地呈現(xiàn)指數(shù)震蕩的結(jié)構(gòu)性機會。本賬戶將繼續(xù)保持耐心，在市場波動中抓住機會調(diào)整倉位，管理人將繼續(xù)聚焦于符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、商業(yè)模式突出、競爭格局較好、公司競爭力強的這批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自下而上選擇景氣度較好、估值合理、符合預(yù)期收益率的優(yōu)質(zhì)個股。