核心提示

　　北向資金、兩融資金是A股本輪反彈的資金面主要推手。后市伴隨著更多積極因素發(fā)酵，增量資金有望接力入場(chǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，企業(yè)基本面向好；宏觀流動(dòng)性保持寬松等積極因素，已成為A股上漲的基石力量�？苿�(chuàng)板持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)一步激活了新能源、軍工、半導(dǎo)體等賽道，為市場(chǎng)提供了做多的源動(dòng)力。

　　5月底，部分機(jī)構(gòu)曾判斷“吃飯行情進(jìn)入尾聲”�，F(xiàn)在，上證指數(shù)站上3200點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)此前的論調(diào)給予了有力回應(yīng)。

　　不過(guò)，在A股表現(xiàn)連續(xù)超預(yù)期之后，仍需要正視未來(lái)的反彈空間，從反彈走向反轉(zhuǎn)，絕不會(huì)一蹴而就。機(jī)構(gòu)人士表示，外部因素影響弱化，國(guó)內(nèi)疫情防控向好疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地，A股暖風(fēng)頻吹。后市將進(jìn)入“積極有為”期，雖然存量博弈格局未變，但科創(chuàng)板有望“突圍”結(jié)構(gòu)性行情。

　　增量資金料接力入場(chǎng)

　　6月6日-7日，滬深市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)交易日的成交額突破萬(wàn)億元。量?jī)r(jià)齊升背后，北向資金、杠桿資金踴躍入場(chǎng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，4月27日-6月7日，北向資金在24個(gè)交易日中，合計(jì)凈買入451.27億元，其中15個(gè)交易日出現(xiàn)加倉(cāng)的情況，加倉(cāng)金額最大的5月20日，單日凈流入A股市場(chǎng)142.36億元。在減倉(cāng)的9個(gè)交易日中，減倉(cāng)規(guī)模最大的5月24日，北向資金凈流出95.49億元。截至6月6日，北向資金持股市值為2.31萬(wàn)億元，4月27日至6月6日，北向資金期間持倉(cāng)市值增加3141億元，據(jù)估算，期間北向資金浮盈逾2700億元。

　　從北向資金的增減倉(cāng)對(duì)象來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，4月27日以來(lái)，北向資金對(duì)5只股票增倉(cāng)超1億股，分別為國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力、中遠(yuǎn)�？�、廣匯能源、中國(guó)石油，期間持股數(shù)分別增加1.48億股、1.22億股、1.22億股、1.19億股、1.06億股。期間北向資金對(duì)6只股票減倉(cāng)超過(guò)1億股，分別為ST易購(gòu)、北京銀行、分眾傳媒、光大銀行、中國(guó)鋁業(yè)、綠地控股，減倉(cāng)股數(shù)分別達(dá)到1.57億股、1.40億股、1.40億股、1.12億股、1.03億股、1.02億股。

　　從北向資金加倉(cāng)的行業(yè)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，4月27日以來(lái)，北向資金對(duì)基礎(chǔ)化工、食品飲料、電力設(shè)備行業(yè)加倉(cāng)金額居前，分別為77.38億元、53.04億元、49.29億元，此外對(duì)公用事業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)加倉(cāng)金額均超40億元。期間北向資金對(duì)房地產(chǎn)、有色金屬、鋼鐵行業(yè)減倉(cāng)金額居前，分別達(dá)到37.48億元、23.63億元、14.05億元。

　　科創(chuàng)板堪稱近期市場(chǎng)反彈的“急先鋒”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，北向資金持有44只科創(chuàng)板股票，4月27日以來(lái)，北向資金加倉(cāng)其中31只股票，加倉(cāng)中國(guó)通號(hào)、中微公司、君實(shí)生物-U、滬硅產(chǎn)業(yè)均超500萬(wàn)股；減倉(cāng)13只股票，減倉(cāng)天合光能、道通科技、傳音控股均超200萬(wàn)股。

　　隨著市場(chǎng)持續(xù)反彈，杠桿資金交易活躍度不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，4月27日融資買入額占A股成交額比例為5.80%；在A股成交額超1.1萬(wàn)億元的6月6日，融資買入額占A股成交額比例達(dá)7.84%。相對(duì)于北向資金在4月下旬加倉(cāng)，杠桿資金則從5月以來(lái)不斷加倉(cāng)。截至6月6日，5月以來(lái)兩市融資余額累計(jì)增加161.25億元。

　　行業(yè)方面，杠桿資金對(duì)有色金屬、汽車、電力設(shè)備行業(yè)融資凈買入金額居前，分別凈買入42.36億元、28.19億元、27.98億元，對(duì)非銀金融、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)融資凈賣出金額居前，分別凈賣出19.23億元、7.93億元、7.29億元。

　　個(gè)股方面，杠桿資金5月以來(lái)對(duì)恒力石化、天齊鋰業(yè)、貴州茅臺(tái)、中國(guó)神華融資凈買入額均超10億元；對(duì)中國(guó)中免、隆基綠能、興發(fā)集團(tuán)融資凈賣出金額均超5億元。

　　需要注意的是，與北向資金和杠桿資金持續(xù)加倉(cāng)A股相比，ETF份額則在整體市場(chǎng)反彈的過(guò)程中小幅縮水。數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，全市場(chǎng)562只股票ETF產(chǎn)品總份額為7126.78億份，4月27日以來(lái)累計(jì)減少108.21億份。

　　中信證券首席策略分析師秦培景表示，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，國(guó)內(nèi)資金前期以博弈和調(diào)倉(cāng)為主，在行情初期的超跌反彈階段參與率不高，看重絕對(duì)收益的資金倉(cāng)位仍處于偏低水平。后續(xù)隨著基本面快速修復(fù)強(qiáng)化市場(chǎng)共識(shí)，外部擾動(dòng)因素逐步緩解，國(guó)內(nèi)政策合力顯現(xiàn)，將驅(qū)動(dòng)增量資金接力入場(chǎng)。

　　市場(chǎng)已走出底部

　　進(jìn)入2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期、地緣局勢(shì)以及國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素影響，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)4月下旬最低探至2863.65點(diǎn)，之后迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)反彈，截至6月7日收盤，上證指數(shù)報(bào)3241.76點(diǎn)。

　　5月下旬，部分機(jī)構(gòu)發(fā)布看淡后市觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，某機(jī)構(gòu)甚至表示：“吃飯行情進(jìn)入尾聲，不戀戰(zhàn)，更不適合追高�！盇股近期反彈力度為何能夠超預(yù)期？

　　首先，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；其次，復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，企業(yè)基本面預(yù)期上修；此外，宏觀流動(dòng)性保持寬松等積極因素，對(duì)A股向上趨勢(shì)形成支撐。

　　從歷史上看，基本面是推動(dòng)市場(chǎng)走出底部的最堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。近期基本面又有兩大積極變化。一方面，貨幣政策加大對(duì)中小企業(yè)的支持，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地；另一方面，疫情擾動(dòng)影響程度不斷弱化，PMI大幅反彈。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月PMI為49.6%，比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，比上月上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始進(jìn)入恢復(fù)階段。從結(jié)構(gòu)上看，大中小企業(yè)PMI分別為51.0%、49.6%、46.7%，大企業(yè)景氣水平已經(jīng)回到榮枯線以上。

　　“從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策力度來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)正在從疫情的影響中快速恢復(fù)。”申港證券策略分析師曹旭特表示。

　　西部證券策略分析師易斌認(rèn)為，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)觸及階段性低位，進(jìn)一步下滑的概率不大。結(jié)合5月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率將修復(fù)。

　　值得注意的是，外部美債收益率制約因素消散，海外市場(chǎng)的擾動(dòng)因素開(kāi)始逐步緩和，利于A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。華安證券策略分析師鄭小霞表示，盡管10年期美債收益率仍將維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，但上行速度將大幅弱于前期，突破前期高點(diǎn)的幾率不大，美股有望維持反彈震蕩之勢(shì)。

　　另外，市場(chǎng)人氣頗高的成長(zhǎng)賽道穩(wěn)步修復(fù)，利于市場(chǎng)凝聚共識(shí)、統(tǒng)一做多抓手。在此期間，科創(chuàng)板走強(qiáng)，為成長(zhǎng)風(fēng)格回歸起到了“四兩撥千斤”的效果。上周科創(chuàng)板持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)一步激活新能源、軍工、半導(dǎo)體等賽道股，上證指數(shù)迎來(lái)六連陽(yáng)，穩(wěn)居3200點(diǎn)上方。

　　“高頻景氣數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較低的新興產(chǎn)業(yè)，二季度仍維持了相對(duì)較佳的韌性�！敝行沤ㄍ蹲C券首席策略官陳果表示，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)板塊盈利及增速將重新占優(yōu)，將構(gòu)成成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)的底層支撐。

　　成長(zhǎng)風(fēng)格品種彈性更突出

　　有機(jī)構(gòu)表示，針對(duì)A股顯著下跌后的各輪反彈行情，以Wind全A指數(shù)計(jì)算，平均漲幅在17%左右。A股本輪反彈，4月27日以來(lái)，Wind全A指數(shù)累計(jì)上漲逾16%。

　　從這個(gè)角度看，后市反彈空間或有限，演繹結(jié)構(gòu)性行情的幾率較大。“A股‘市場(chǎng)底’已探明，目前正處于積極作為、積極選股、積極布局階段�！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)仍是存量博弈格局，科創(chuàng)板有望成為結(jié)構(gòu)性行情的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　近期市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的關(guān)注度驟然升溫。在德邦證券策略分析師吳開(kāi)達(dá)看來(lái)，科創(chuàng)板在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)存在增量驅(qū)動(dòng)因素。宏觀邏輯上，當(dāng)前屬于寬貨幣、政策密集推出的窗口期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，小市值、成長(zhǎng)風(fēng)格品種的彈性更突出。在制度方面，科創(chuàng)板存在投資者門檻下降、做市商制度加快推進(jìn)的預(yù)期。盈利與估值方面，科創(chuàng)50指數(shù)成分股的預(yù)期盈利增速較快且當(dāng)前估值處于歷史較低分位水平。截至6月2日，科創(chuàng)50指數(shù)Wind一致預(yù)期2022年、2023年歸母凈利潤(rùn)增速分別為40%、25%。

　　部分投資機(jī)構(gòu)預(yù)期，科創(chuàng)板有望復(fù)制創(chuàng)業(yè)板2013年的行情。對(duì)此，財(cái)通證券策略分析師李美岑表示，2013年創(chuàng)業(yè)板大牛市的演繹順序?yàn)椋籂I(yíng)收增速拐點(diǎn)-股價(jià)和估值拐點(diǎn)-盈利增速拐點(diǎn)。在疫情和上游大宗商品漲價(jià)因素?cái)_動(dòng)的背景下，一季度科創(chuàng)板整體營(yíng)收增速向可持續(xù)增長(zhǎng)中樞回歸，二、三季度可以觀察相關(guān)行業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速拐點(diǎn)和利潤(rùn)增速拐點(diǎn)能否依次到來(lái)�！氨M管板塊基本面仍待觀察，但板塊中30%的公司可能先行迎來(lái)基本面拐點(diǎn)。對(duì)于投資者而言，估值大幅調(diào)整后的科創(chuàng)板品種已經(jīng)可以精挑細(xì)選�！崩蠲泪�分析。

　　當(dāng)前該如何掘金科創(chuàng)板？李美岑表示，參考2013年創(chuàng)業(yè)板牛股經(jīng)驗(yàn)，建議關(guān)注三條線索：業(yè)績(jī)長(zhǎng)期景氣，但此前跟隨市場(chǎng)系統(tǒng)性“殺估值”的公司，有望率先迎來(lái)估值修復(fù)；產(chǎn)業(yè)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)的公司；因再融資政策放松而進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張的公司。