8月14日，閃回科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“閃回科技”）向港交所提交H股發(fā)行上市申請(qǐng)。這是公司繼2024年2月、2024年9月以來(lái)的第三次遞表。

　　從招股書來(lái)看，閃回科技2021年以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，毛利率遠(yuǎn)低于同行，且由于在多輪對(duì)賭中失利，負(fù)債水平大幅攀升。

　　毛利率遠(yuǎn)低于同行

　　閃回科技是一家從事消費(fèi)電子產(chǎn)品回收、再售等業(yè)務(wù)的公司，主要聚焦二手手機(jī)。2024年，其銷售二手手機(jī)的收入為12.31億元，在總收入中占比超90%。閃回科技旗下品牌有閃回收、閃回有品。

　　目前，國(guó)內(nèi)從事消費(fèi)電子產(chǎn)品回收的類似公司有萬(wàn)物新生（旗下回收平臺(tái)為“愛回收”）、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。萬(wàn)物新生已于2021年赴美上市。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年回收和售出的二手手機(jī)交易總額計(jì)，公司是國(guó)內(nèi)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商。

　　對(duì)比有公開數(shù)據(jù)披露的同行公司萬(wàn)物新生，閃回科技毛利率卻大幅跑輸。2021年至2024年，萬(wàn)物新生毛利率連續(xù)四年保持兩位數(shù)，2024年毛利率接近20%。閃回科技同期毛利率均只有個(gè)位數(shù)，其中2024年毛利率為4.8%。

　　在盈利方面，閃回科技招股書顯示，繼2024年兩度遞表失效后，2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)依然呈虧損狀態(tài)，虧損超2400萬(wàn)元。2022年至2024年，閃回科技與萬(wàn)物新生都在逐年減少虧損，但是其減虧幅度低于后者。以2024年為例，閃回科技虧損6.6億元，較2023年減虧約32%，而萬(wàn)物新生同期虧損降幅超90%，2024年虧損收窄至822.9萬(wàn)元。

　　閃回科技的消費(fèi)電子產(chǎn)品回收，更多依賴于上游資源合作伙伴（包括主流消費(fèi)電子品牌及其指定分銷商、中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品的大型商戶及大型移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商），且主要聚焦于手機(jī)領(lǐng)域。

　　對(duì)于2024年度的虧損，閃回科技在招股書中稱，主要?dú)w因于毛利減少。一方面，由于消費(fèi)電子品牌B（及其指定分銷商）于2022年6月推出自有集中回收平臺(tái)，導(dǎo)致同行競(jìng)爭(zhēng)，使公司自其供應(yīng)渠道采購(gòu)的二手手機(jī)銷售毛利率持續(xù)下降；另一方面，公司采購(gòu)中高端二手手機(jī)的成本增加，加上客戶大部分為商戶客戶，未能完全將成本（主要是推廣服務(wù)及傭金費(fèi)用的增加部分）轉(zhuǎn)嫁給客戶，銷售成本快速上漲導(dǎo)致毛利下降。

　　多輪對(duì)賭失敗推升負(fù)債

　　自2016年成立以來(lái)，閃回科技與多輪投資者簽署了對(duì)賭協(xié)議。在A輪、A-1輪、C輪、D輪等四輪融資中，閃回科技均簽署了附帶贖回權(quán)的特殊權(quán)利條款，若在特定時(shí)間內(nèi)無(wú)法完成合格IPO，投資者有權(quán)要求閃回科技贖回其股份。

　　其中，A輪要求48個(gè)月內(nèi)完成IPO；A-1輪要求60個(gè)月內(nèi)完成；C輪從要求2023年12月31日前完成延長(zhǎng)為2024年12月31日前；D輪優(yōu)先股的關(guān)鍵條款要求2024年12月31日前完成IPO，目前該期限已延長(zhǎng)至2025年12月31日。

　　身負(fù)多輪對(duì)賭協(xié)議的閃回科技上市申請(qǐng)頗為坎坷。2024年2月，閃回科技首次遞交港股上市申請(qǐng)，由于未能在6個(gè)月內(nèi)完成上市聆訊或上市流程，招股書自動(dòng)失效。2024年9月，閃回科技二度遞表，但再次失效。由于未能如期完成IPO，觸發(fā)贖回條款，閃回科技負(fù)債持續(xù)攀升。

　　招股說(shuō)明書顯示，閃回科技流動(dòng)負(fù)債從2021年的3.51億元一路增加至2024年的9.29億元，增幅超1.6倍。2025年上半年，閃回科技流動(dòng)負(fù)債進(jìn)一步增至9.53億元，是流動(dòng)資產(chǎn)的4倍，流動(dòng)負(fù)債凈額超7億元。公司流動(dòng)負(fù)債中，因?qū)€失敗產(chǎn)生的贖回負(fù)債占大頭。2025年上半年，流動(dòng)負(fù)債中，超八成是贖回負(fù)債。

　　根據(jù)披露，閃回科技融資過(guò)程中吸引了小米集團(tuán)、順為資本、清桐資本、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等眾多知名投資者。這些投資者均參與了對(duì)賭協(xié)議。

　　目前，閃回科技第三次沖刺港交所IPO，若未能在2025年12月31日前完成合格IPO，其贖回壓力將進(jìn)一步增加。

　?。ㄎ闹袌D片來(lái)自公司招股書）